英杰電氣(300820)
投資要點(diǎn)
【資料圖】
業(yè)績高增的光伏電源龍頭，引領(lǐng)泛半導(dǎo)體電源國產(chǎn)替代
英杰電氣深耕工業(yè)電源領(lǐng)域二十余年，為國內(nèi)泛半導(dǎo)體電源龍頭，2022年光伏、半導(dǎo)體業(yè)務(wù)分別占收入比重48%、15%。公司為股權(quán)結(jié)構(gòu)集中的民營企業(yè)，截至2023年Q1末兩位實(shí)控人合計(jì)持股68%，經(jīng)營決策高效。受益光伏上游擴(kuò)產(chǎn)、半導(dǎo)體國產(chǎn)替代和充電樁業(yè)務(wù)拓展，公司業(yè)績高速增長，2022年實(shí)現(xiàn)營收12.8億元，同比增長94%，歸母凈利潤3.4億元，同比增長115%。截至2023年Q1末，公司存貨、合同負(fù)債分別為17、10億元，同比提升80%、20%，在手訂單32億元，訂單飽滿，業(yè)績增長可持續(xù)。
光伏電源：硅料、硅片份額穩(wěn)定在七成以上，電池片打造新增長極
公司的光伏電源可應(yīng)用于硅料、硅片、電池片三個環(huán)節(jié)。公司2005年進(jìn)入晶硅設(shè)備電源市場，實(shí)現(xiàn)硅料、硅片環(huán)節(jié)電源的國產(chǎn)替代，與隆基、中環(huán)、晶盛等頭部客戶建立穩(wěn)定聯(lián)系，市場地位穩(wěn)固。2022年公司硅料/硅片電源收入6.1億元，同比增長71%。根據(jù)我們測算，若2023年硅料、硅片擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模分別為104萬噸、208GW，對應(yīng)電源市場規(guī)模分別為14/8億元，短中期將為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定的收入增量。電池片電源國產(chǎn)替代剛起步，電池片技術(shù)迭代驅(qū)動設(shè)備市場規(guī)模持續(xù)增長。我們預(yù)計(jì)2023-2025年電池片電源市場規(guī)模分別為22/22/26億元，當(dāng)前國產(chǎn)化率低。公司的電源在TOPCON、HTJ兩種路線設(shè)備上均有測試，未來有望批量供應(yīng)，光伏業(yè)務(wù)增長可持續(xù)。
半導(dǎo)體電源：當(dāng)前國產(chǎn)化率不及5%，2025年中國大陸市場空間近百億
射頻電源主要應(yīng)用于刻蝕和薄膜沉積設(shè)備等等離子體加工設(shè)備，是技術(shù)壁壘最高的半導(dǎo)體設(shè)備零部件之一。國內(nèi)射頻電源主要被美系廠商AE、MKS壟斷，當(dāng)前國產(chǎn)化率低于5%。在半導(dǎo)體領(lǐng)域，公司2017年為中微半導(dǎo)體的MOCVD設(shè)備配套特種電源，實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，2018年開始研究射頻電源，目前已有產(chǎn)品在客戶處驗(yàn)證。我們測算2025年中國大陸半導(dǎo)體設(shè)備射頻電源市場規(guī)模約107億元人民幣，公司成長空間廣闊。
充電樁：2025年全球市場空間超千億，公司在手訂單飽滿
減碳政策、產(chǎn)業(yè)鏈升級等因素驅(qū)動下，新能源汽車滲透率快速提升，充電樁需求持續(xù)增長。我們測算2023-2025年全球充電樁市場規(guī)模545/771/1126億元，2022-2025年CAGR為53%。公司2016年切入充電樁賽道，市場認(rèn)可度高。2022年公司充電樁業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入0.86億元，同比增長126%，新簽訂單1.41億元，同比增長114%。其中國內(nèi)、海外新簽訂單分別占比59%、41%，國內(nèi)外市場同步拓展。2023年6月，公司定增方案過審，擬定增2.5億元用于充電樁擴(kuò)產(chǎn)和補(bǔ)流，充電樁項(xiàng)目總投資額3億元，達(dá)產(chǎn)后將新增40萬臺交流電樁和1.2萬臺直流電樁產(chǎn)能，預(yù)計(jì)產(chǎn)值8.3億元。2022年公司充電樁業(yè)務(wù)全球收入份額僅0.3%。隨定增破除產(chǎn)能瓶頸，收入有望持續(xù)增長。
盈利預(yù)測與投資評級：公司為國內(nèi)工業(yè)電源龍頭，短期光伏硅料/硅片電源龍頭地位穩(wěn)定，中期受益電池片/半導(dǎo)體電源國產(chǎn)替代和充電樁擴(kuò)產(chǎn)，遠(yuǎn)期有望向工業(yè)電源平臺轉(zhuǎn)型。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為4.8/6.3/8.6億元，當(dāng)前市值對應(yīng)PE為37/28/21倍。首次覆蓋予以“增持”評級。
風(fēng)險提示：市場競爭加劇、新品研發(fā)不及預(yù)期、下游客戶驗(yàn)證進(jìn)展不及預(yù)期
