下游新能源領(lǐng)域尤其是新能源汽車行業(yè)需求的推動(dòng)下，黃山谷捷股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“黃山谷捷”）2020-2022年（以下也稱報(bào)告期）業(yè)績(jī)迎來快速發(fā)展，給了其上市的底氣。目前黃山谷捷創(chuàng)業(yè)板IPO進(jìn)入首輪問詢階段。
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鈦媒體APP通過梳理招股書發(fā)現(xiàn)，黃山谷捷業(yè)績(jī)大增的背后，存在應(yīng)收賬款大幅增加、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額波動(dòng)極大且與凈利潤(rùn)指標(biāo)變動(dòng)趨勢(shì)不一致等問題。另一方面，銅針式散熱基板黃山谷捷核心收入產(chǎn)品，報(bào)告期內(nèi)均價(jià)卻連續(xù)下降。
英飛凌穩(wěn)坐第一大客戶，應(yīng)收賬款、存貨雙升
招股書顯示，黃山谷捷是一家專業(yè)從事功率半導(dǎo)體模塊散熱基板研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的國家高新技術(shù)企業(yè)，公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于新能源汽車領(lǐng)域，在新能源發(fā)電、儲(chǔ)能等領(lǐng)域亦有廣泛應(yīng)用前景。
2020至2022年，黃山谷捷實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為8913.09萬元、25544.79萬元、53665.14萬元。
收入規(guī)模逐年增長(zhǎng)，主要獲得安森美、英飛凌、中車時(shí)代、博世等客戶的助力。據(jù)招股書，黃山谷捷2020-2022年來自前五大客戶的銷售收入分別為7770.23萬元、 21386.01萬元和34267.91萬元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為87.18%、83.72%和63.86%。
貢獻(xiàn)最大的是英飛凌。2020-2022年黃山谷捷對(duì)英飛凌的銷售收入分別為4521.19萬元、10217.16萬元和15377.48萬元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為50.73%、40%和28.65%。盡管英飛凌收入占比呈下滑趨勢(shì)，但這三年間一直穩(wěn)居第一大客戶，貢獻(xiàn)度始終高于其他幾大客戶。諸如2022年第二大客戶中車時(shí)代，當(dāng)期對(duì)黃山谷捷的貢獻(xiàn)度為5099.26萬元，占比不足一成。
利潤(rùn)也伴隨收入規(guī)模而增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，黃山谷捷歸屬凈利潤(rùn)分別為1512.09萬元、3427.86萬元和9947.19萬元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為156.48%。
細(xì)究之下，黃山谷捷盈利質(zhì)量并不強(qiáng)。報(bào)告期內(nèi)，黃山谷捷的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額分別為324.8萬元、-1348.79萬元和1734.22萬元。
可見，在凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)的情況下，黃山谷捷的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額波動(dòng)極大，且與當(dāng)期歸屬凈利潤(rùn)金額相差較大，2021年更是出現(xiàn)負(fù)值，變化趨勢(shì)與凈利潤(rùn)極度不匹配。
對(duì)此，黃山谷捷解釋稱，由于公司報(bào)告期內(nèi)業(yè)務(wù)規(guī)模和營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目相應(yīng)增加，同時(shí)，為應(yīng)對(duì)大幅增長(zhǎng)的訂單需求，公司的存貨余額相應(yīng)增加，從而導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)。
報(bào)告期各期末，黃山谷捷應(yīng)收賬款賬面價(jià)值合計(jì)分別為2640.17萬元、6762.99萬元和14447.88萬元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為58.35%、36.63%和55.46%；同期存貨賬面價(jià)值分別為1437.29萬元、3996.19萬元和5689.26萬元。
黃山谷捷直言，未來公司業(yè)務(wù)的快速發(fā)展仍將給公司帶來較大的資金壓力，如果公司不能及時(shí)回籠資金，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~可能繼續(xù)出現(xiàn)負(fù)數(shù)或處于較低的水平，進(jìn)而對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來不利影響。
除了經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流承壓外，黃山谷捷其他類現(xiàn)金流情況也難言樂觀。2022年，其投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額、籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額雙雙為負(fù)值。
雖說現(xiàn)金流不寬裕，但黃山谷捷仍在2021年、2022年分別進(jìn)行了1928.17萬元、1500萬元的現(xiàn)金分紅。此次IPO，黃山谷捷計(jì)劃募集的1億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。
九成收入來自新能源汽車，核心產(chǎn)品單價(jià)連降
黃山谷捷收入增長(zhǎng)，主要受益于近年來新能源汽車的發(fā)展。
從終端應(yīng)用領(lǐng)域來看，2020至2022年黃山谷捷產(chǎn)品收入中最終應(yīng)用于新能源汽車的占比分別為91.94%、93.48%和96.96%。其中的原因在于黃山谷捷的核心產(chǎn)品銅針式散熱基板是新能源汽車電機(jī)控制器用功率半導(dǎo)體模塊的重要組成部件。因此，公司經(jīng)營(yíng)狀況與新能源汽車產(chǎn)業(yè)具有緊密聯(lián)系。
根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，全球新能源汽車銷量從2020年的316.31萬輛增至2022年的1082.4萬輛，復(fù)合增長(zhǎng)率為84.99%，其中中國新能源汽車銷量從2020年的136.7萬輛增長(zhǎng)至2022年的688.7萬輛，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)124.46%。
根據(jù)測(cè)算，2020-2022年全球車規(guī)級(jí)功率半導(dǎo)體模塊散熱基板需求量分別為448.67萬件、947.98萬件、1488.84 萬件，黃山谷捷期間銅針式散熱基板銷量分別為63.35萬件、186.42 萬件、421.53萬件，市場(chǎng)份額占比分別為14.12%、19.66%、28.31%。
反映到公司財(cái)務(wù)層面，報(bào)告期內(nèi)黃山谷捷銅針式散熱基板銷售收入分別為6546.74萬元、18199.61萬元和40215.1萬元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為91.94%、93.48%和96.96%。
不過，黃山谷捷的核心產(chǎn)品單價(jià)卻呈連續(xù)下滑趨勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，2020年銅針式散熱基板銷售均價(jià)為103.34元/件，2021年下滑至97.63元/件，2022年繼續(xù)下滑至95.4元/件。
針對(duì)主打產(chǎn)品售價(jià)下降等相關(guān)問題，鈦媒體APP向黃山谷捷發(fā)去調(diào)研函，黃山谷捷僅表示“詳見公司在招股書（申報(bào)稿）等公開披露的信息”。
鈦媒體APP通過梳理招股書發(fā)現(xiàn)，黃山谷捷的銅針式散熱基板的毛利率也出現(xiàn)明顯波動(dòng)，報(bào)告期內(nèi)分別為37.79%、28.19%和34.56%。黃山谷捷給出的解釋為，2021年度毛利率下降主要原因平均單位成本較上年上漲9.06%，主要系2021年度大宗商品銅價(jià)格上漲導(dǎo)致公司主要原材料銅排平均采購單價(jià)上漲；產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)等導(dǎo)致平均銷售單價(jià)較上年下降5.53%。2022年度毛利率上升主要系平均單位成本下降10.95%，受原材料價(jià)格下降、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)以及邊角余料銷售折扣率上升等因素影響，導(dǎo)致單位直接材料成本下降。（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者|劉鳳茹）
