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核心觀點：進入二季度后，國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)進程放緩，動力減弱，且明顯低于預(yù)期。雖然此時大規(guī)模刺激政策出臺的可能性較低，但強度更大的有針對性的刺激政策可能會提前出爐，比如以地產(chǎn)和基建為抓手的一攬子寬松措施也有望近期出臺。比如降低存量房貸利率，松綁限購政策以釋放一二線城市的改善性需求，國開行增加再貸款以“保交樓”，加速政策性開放性金融工具落地以穩(wěn)基建投資等。樂觀一點看的話，經(jīng)濟可能會出現(xiàn)脈沖式反彈，第二季度可能會是今年經(jīng)濟增速同比的高點和環(huán)比的低點。中美關(guān)系緩和有利于國內(nèi)刺激政策提前出臺。
進入二季度后，國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)進程放緩，動力減弱，且明顯低于預(yù)期。
看一些客觀現(xiàn)象。1.房地產(chǎn)市場下行速度略微放慢，但房企融資問題可能會再次凸顯。從商品房銷售面積、新開工面積和施工面積的環(huán)比情況來看，5月呈現(xiàn)季節(jié)性恢復(fù)特征，而且與近十年同期比較，環(huán)比改善幅度超出同期平均水平。這是房地產(chǎn)下行速度放緩的信號。但是不能忽視的是，自籌資金累計同比增速降幅較上月擴大2.2個百分點至-21.6%（中指研究院數(shù)據(jù)顯示，5月房企非銀融資額同比降低24.4%，環(huán)比降低27.2%）。國內(nèi)貸款資金增速也繼續(xù)下滑（1-5月同比增速為-10.5%，前值-10%）。
2. 由預(yù)期偏弱、信心不足所帶來的民間投資增速大幅下降。除地產(chǎn)行業(yè)外，民間投資萎縮可能是導(dǎo)致投資端下一個臺階的原因。今年前5個月民間投資累計完成額為10.19萬億，同比減少1.52萬億。在消費與外需力度減弱時，只能通過基建投資來對沖。然而5月基建投資加速的“主力軍”是電熱水供應(yīng)，而交通運輸和公共設(shè)施投資對基建投資的貢獻并不顯著。5月狹義基建投資當(dāng)月同比增速為4.9%，低于上月的7.9%。
3. 5月制造業(yè)投資同比增長5.1%，增速較上月下降0.2個百分點，連續(xù)兩個月下滑。前4個月工業(yè)企業(yè)利潤同比下降20.6%，降幅仍較大。在大宗商品價格仍處于下行通道時，制造業(yè)投資增速可能很難快速企穩(wěn)。
再說點積極的。1. 消費端的確在修復(fù)，雖然復(fù)蘇程度偏弱但仍處于修復(fù)通道，這與5月非制造業(yè)PMI，特別是服務(wù)業(yè)景氣度依然較高的表現(xiàn)一致。今年前5個月社會消費品零售總額處于歷史同期水平最高水平。而目前第三產(chǎn)業(yè)占經(jīng)濟的比重已經(jīng)超過50%。不過， 5月份非制造業(yè)PMI下降明顯，后期服務(wù)業(yè)景氣度或逐漸回落，5月社會消費品零售總額同比增速12.70%，較前值低5.7個百分點。2.在大宗消費中，汽車消費增速較高。在去年的低基數(shù)效應(yīng)以及今年的補貼和促銷政策下，汽車類零售額當(dāng)月同比增長24.2%，兩年平均增速為3.2%（前值-0.9%）。3. 部分經(jīng)濟指標(biāo)環(huán)比改善。4月多數(shù)經(jīng)濟指標(biāo)環(huán)比出現(xiàn)下降，如規(guī)模以上工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資環(huán)比分別下降0.47%、0.64%；而5月規(guī)模以上工業(yè)增加值環(huán)比增加0.63%、社會消費零售總額環(huán)比增0.42%、固定資產(chǎn)投資環(huán)比增0.11%。
從近日重要官媒的發(fā)聲來看，除了已經(jīng)落地的降息外，財政政策和提振民營企業(yè)信心的措施可能會被提到計劃內(nèi)。雖然此時大規(guī)模刺激政策出臺的可能性較低，但強度更大的有針對性的刺激政策可能會提前出爐，比如以地產(chǎn)和基建為抓手的一攬子寬松措施也有望近期出臺。比如降低存量房貸利率，松綁限購政策以釋放一二線城市的改善性需求，國開行增加再貸款以“保交樓”，加速政策性開放性金融工具落地以穩(wěn)基建投資等。樂觀一點看的話，經(jīng)濟可能會出現(xiàn)脈沖式反彈，第二季度可能會是今年經(jīng)濟增速同比的高點和環(huán)比的低點。
提示：近期中美高層接觸，是相當(dāng)長時間以來的首次正面接觸，也是換屆之后雙方首次高層接觸。在“底線思維”下，國內(nèi)經(jīng)濟政策的制定離不開中美關(guān)系斗而不破的戰(zhàn)略背景。中美關(guān)系緩和有利于國內(nèi)刺激政策提前出臺。
