定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券2023年跟蹤評(píng)
級(jí)報(bào)告
【資料圖】
CSCI?Pengyuan?Credit?Rating?Report
???????????????????信用評(píng)級(jí)報(bào)告聲明
???除因本次評(píng)級(jí)事項(xiàng)本評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與評(píng)級(jí)對(duì)象構(gòu)成委托關(guān)系外，本評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)及評(píng)級(jí)從業(yè)人
員與評(píng)級(jí)對(duì)象不存在任何足以影響評(píng)級(jí)行為獨(dú)立、客觀、公正的關(guān)聯(lián)關(guān)系。
???本評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與評(píng)級(jí)從業(yè)人員已履行盡職調(diào)查義務(wù)，有充分理由保證所出具的評(píng)級(jí)報(bào)告
遵循了真實(shí)、客觀、公正原則。本評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)評(píng)級(jí)報(bào)告所依據(jù)的相關(guān)資料進(jìn)行了必要的核
查和驗(yàn)證，但對(duì)其真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性不作任何明示或暗示的陳述或擔(dān)保。
???本評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)依據(jù)內(nèi)部信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)和工作程序?qū)υu(píng)級(jí)結(jié)果作出獨(dú)立判斷，不受任何組
織或個(gè)人的影響。
???本評(píng)級(jí)報(bào)告觀點(diǎn)僅為本評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)評(píng)級(jí)對(duì)象信用狀況的個(gè)體意見，并非事實(shí)陳述或購
買、出售、持有任何證券的建議。投資者應(yīng)當(dāng)審慎使用評(píng)級(jí)報(bào)告，自行對(duì)投資結(jié)果負(fù)責(zé)。
???被評(píng)證券信用評(píng)級(jí)自本評(píng)級(jí)報(bào)告出具之日起至被評(píng)證券到期兌付日有效。同時(shí)，本評(píng)
級(jí)機(jī)構(gòu)已對(duì)受評(píng)對(duì)象的跟蹤評(píng)級(jí)事項(xiàng)做出了明確安排，并有權(quán)在被評(píng)證券存續(xù)期間變更信
用評(píng)級(jí)。本評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)提醒報(bào)告使用者應(yīng)及時(shí)登陸本公司網(wǎng)站關(guān)注被評(píng)證券信用評(píng)級(jí)的變化
情況。
???本評(píng)級(jí)報(bào)告及評(píng)級(jí)結(jié)論僅適用于本期證券，不適用于其他證券的發(fā)行。
????????????????????????????????中證鵬元資信評(píng)估股份有限公司
???????????????????????????????????評(píng)級(jí)總監(jiān)：
地址：深圳市深南大道?7008?號(hào)陽光高爾夫大廈三樓???????????電話:?0755-82872897
傳真：0755-82872090???郵編:?518040???網(wǎng)址：www.cspengyuan.com
??????????????????????????????????????????????????????????????????????中鵬信評(píng)【2023】跟蹤第【53】號(hào)?01
券2023年跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告
評(píng)級(jí)結(jié)果???????????????????????????????評(píng)級(jí)觀點(diǎn)
?????????????????????????????????????????該評(píng)級(jí)結(jié)果是考慮到：江西耐普礦機(jī)股份有限公司（以下簡稱“耐
?????????????????本次評(píng)級(jí)???????上次評(píng)級(jí)
?????????????????????????????????????????普礦機(jī)”或“公司”，股票代碼：300818.SZ）主要生產(chǎn)選礦裝備及
主體信用等級(jí)?????????????????A+?????A+?????????其耐磨備件，近年全球能源轉(zhuǎn)型加速推進(jìn)可能為礦山投資行業(yè)帶來
評(píng)級(jí)展望?????????????????穩(wěn)定???????穩(wěn)定?????????結(jié)構(gòu)性增長機(jī)會(huì)，并支撐礦山機(jī)械下游需求，公司下游客戶資質(zhì)較
耐普轉(zhuǎn)債???????????????????A+?????A+?????????優(yōu)、合作關(guān)系穩(wěn)定，核心產(chǎn)品礦用橡膠耐磨備件需求仍有一定保
?????????????????????????????????????????障，且隨著海外生產(chǎn)基地及營銷網(wǎng)絡(luò)加速布局，預(yù)計(jì)將帶來一定的
?????????????????????????????????????????增量市場(chǎng)。但中證鵬元也關(guān)注到，公司外銷比例較高及海外建廠提
?????????????????????????????????????????速或帶來一定的海外經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，并且由于海外拓客持續(xù)受阻，對(duì)現(xiàn)
?????????????????????????????????????????有客戶依賴較重，客戶集中風(fēng)險(xiǎn)仍較高，同時(shí)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈、資產(chǎn)
?????????????????????????????????????????折舊增加、鋼材類原材料價(jià)格高企等因素亦使得盈利能力明顯承
?????????????????????????????????????????壓，存貨仍有一定程度積壓且減值幅度擴(kuò)大，以及需關(guān)注未決訴訟
?????????????????????????????????????????可能給公司帶來的或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。
???????????????????????????????????公司主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及指標(biāo)（單位：億元）
???????????????????????????????????????項(xiàng)目????????????????2022?年??????????2021?年?????2020?年
???????????????????????????????????????總資產(chǎn)????????????????????20.90?????????19.19?????17.16
評(píng)級(jí)日期???????????????????????????????????歸母所有者權(quán)益????????????????12.60?????????11.09??????8.75
???????????????????????????????????????總債務(wù)?????????????????????4.65??????????3.91??????0.56
???????????????????????????????????????凈利潤?????????????????????1.35??????????1.84??????0.41
???????????????????????????????????????經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額???????????????1.28?????????-0.37??????3.54
???????????????????????????????????????凈債務(wù)/EBITDA?????????????-1.46?????????-1.14?????-6.64
???????????????????????????????????????EBITDA?利息保障倍數(shù)???????????4.69?????????44.60????114.72
???????????????????????????????????????總債務(wù)/總資本????????????26.85%??????????25.98%?????5.93%
???????????????????????????????????????FFO/凈債務(wù)????????????-28.50%?????????-78.13%???-13.75%
???????????????????????????????????????EBITDA?利潤率?????????17.85%??????????25.37%?????28.82%
聯(lián)系方式
???????????????????????????????????????總資產(chǎn)回報(bào)率?????????????????9.25%???????12.21%?????4.43%
???????????????????????????????????????速動(dòng)比率????????????????????2.00??????????3.54??????1.81
項(xiàng)目負(fù)責(zé)人：徐寧怡
???????????????????????????????????????現(xiàn)金短期債務(wù)比?????????????????4.36??????????8.87?????13.84
xuny@cspengyuan.com
???????????????????????????????????????銷售毛利率??????????????32.79%??????????30.52%?????40.17%
???????????????????????????????????????資產(chǎn)負(fù)債率??????????????39.33%??????????41.96%?????48.71%
項(xiàng)目組成員：朱琳藝??????????????????????????注：2020-2022?年，公司凈債務(wù)均為負(fù)值；
???????????????????????????????????資料來源：公司?2020-2022?年審計(jì)報(bào)告，中證鵬元整理
zhuly@cspengyuan.com
聯(lián)系電話：0755-82872897
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優(yōu)勢(shì)
?????能源轉(zhuǎn)型可能為礦山投資行業(yè)帶來結(jié)構(gòu)性增長機(jī)會(huì)，并支撐礦山機(jī)械下游需求。中證鵬元認(rèn)為，雖然?2023?年全球礦
?????業(yè)面臨世界經(jīng)濟(jì)下行、大國博弈以及?ESG?風(fēng)險(xiǎn)加劇等諸多挑戰(zhàn)，但是隨著以電動(dòng)汽車和可再生能源發(fā)電為代表的綠
?????色轉(zhuǎn)型加速推進(jìn)，鋰、稀土、銅等關(guān)鍵礦產(chǎn)勘查開發(fā)將繼續(xù)成為熱點(diǎn)，預(yù)計(jì)礦山機(jī)械需求仍有一定支撐。
?????公司仍擁有較為優(yōu)質(zhì)及穩(wěn)定的客戶資源，且海外加速布局有望帶來增量市場(chǎng)。公司主力產(chǎn)品新材料耐磨備件、重型
?????渣漿泵在細(xì)分市場(chǎng)仍具備一定的競(jìng)爭(zhēng)力，下游客戶仍以國內(nèi)外知名礦業(yè)公司或礦業(yè)設(shè)備制造商為主，合作關(guān)系較為
?????穩(wěn)定。2022?年，由于部分客戶擴(kuò)產(chǎn)需要，公司核心產(chǎn)品礦用橡膠耐磨備件銷售規(guī)模同比增長?60.77%，對(duì)主營業(yè)務(wù)收
?????入貢獻(xiàn)較大，且隨著海外生產(chǎn)基地及營銷網(wǎng)絡(luò)加速布局，預(yù)計(jì)將帶來一定的增量市場(chǎng)。
關(guān)注
?????外銷比例較高及海外建廠提速或帶來一定的海外經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。公司產(chǎn)品外銷比例仍較高，并計(jì)劃加速海外生產(chǎn)基地布
?????局以開拓當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)，目前贊比亞工廠正在建設(shè)中，智利工廠亦已提上日程，需關(guān)注當(dāng)?shù)卣谓?jīng)濟(jì)環(huán)境變化、資源民
?????族主義以及全球經(jīng)濟(jì)下行等因素給公司帶來的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)以及匯率波動(dòng)對(duì)公司利潤的侵蝕。
?????公司海外拓客持續(xù)受阻，仍面臨一定的客戶集中風(fēng)險(xiǎn)。2022?年公司前五大客戶銷售占比仍超過?50%，且近年海外礦
?????山對(duì)人員來訪政策收緊導(dǎo)致新客戶拓展受阻，業(yè)務(wù)仍高度依賴現(xiàn)有客戶，若重要客戶因其自身原因或市場(chǎng)變化而導(dǎo)
?????致對(duì)公司產(chǎn)品需求的下降，將對(duì)公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。
?????盈利能力面臨行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈、資產(chǎn)折舊增加、鋼材類原材料價(jià)格高企等多重挑戰(zhàn)。由于國內(nèi)選礦設(shè)備行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨于
?????激烈，2022?年公司對(duì)于部分整機(jī)設(shè)備客戶采取低價(jià)滲透策略，致使選礦設(shè)備毛利率大幅收縮；當(dāng)年新廠區(qū)正式投入
?????使用，固定資產(chǎn)折舊大幅增長亦進(jìn)一步侵蝕利潤水平。此外，公司原材料采購成本受鋼材價(jià)格波動(dòng)影響較大，預(yù)計(jì)
?????影響，公司公告預(yù)計(jì)虧損?0.12-0.14?億元，盈利能力持續(xù)承壓。
?????存貨仍有一定積壓且減值幅度擴(kuò)大。2022?年，由于部分客戶項(xiàng)目進(jìn)度滯后等因素引致的貨物交付延遲，公司存貨仍
?????存在一定程度的積壓現(xiàn)象，且當(dāng)年公司為獲得個(gè)別客戶的零備件供應(yīng)后市場(chǎng)，以低于成本的價(jià)格中標(biāo)其整機(jī)產(chǎn)品訂
?????單，導(dǎo)致計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備較上年大幅提升，需關(guān)注行業(yè)內(nèi)價(jià)格戰(zhàn)演變可能帶來的存貨持續(xù)減值的風(fēng)險(xiǎn)。
?????需關(guān)注未決訴訟可能給公司帶來的或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。公司存在?1?筆未決訴訟，系原告安徽天益新材料科技股份有限公
?????司（以下簡稱“安徽天益”）起訴公司銷售的成套磨機(jī)復(fù)合襯板產(chǎn)品侵犯了其兩項(xiàng)專利權(quán)，雖然一審判決公司已勝
?????訴，但對(duì)方已向法院提請(qǐng)二審上訴，受此影響公司銀行賬戶資金?1,000?萬元處于被凍結(jié)狀態(tài)，中證鵬元將密切關(guān)注該
?????訴訟進(jìn)展。
未來展望
?????中證鵬元給予公司穩(wěn)定的信用評(píng)級(jí)展望。公司核心產(chǎn)品在細(xì)分領(lǐng)域仍具備一定的競(jìng)爭(zhēng)力，且下游客戶資質(zhì)較優(yōu)，可
?????以為公司提供穩(wěn)定的業(yè)務(wù)來源，經(jīng)營及財(cái)務(wù)狀況相對(duì)穩(wěn)定。
同業(yè)比較（單位：億元）
????指標(biāo)????????????????????????浙礦股份????????南礦集團(tuán)?????????????公司
????總資產(chǎn)??????????????????????????14.99???????10.55?????????19.19
????營業(yè)收入??????????????????????????5.73????????7.25?????????10.53
????凈利潤???????????????????????????1.58????????1.12??????????1.84
????銷售毛利率???????????????????????43.67%??????37.68%????????30.52%
????資產(chǎn)負(fù)債率???????????????????????28.61%??????58.84%????????41.96%
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注：（1）浙礦股份和南礦集團(tuán)主營產(chǎn)品均為破碎篩分設(shè)備，主要應(yīng)用于砂石、礦山等領(lǐng)域；（2）以上各指標(biāo)均為?2021?年數(shù)據(jù)。
資料來源：各上市公司?2021?年審計(jì)報(bào)告
本次評(píng)級(jí)適用評(píng)級(jí)方法和模型
????評(píng)級(jí)方法/模型名稱????????????????????????????????????????????????????????????????????????版本號(hào)
????工商企業(yè)通用信用評(píng)級(jí)方法和模型?????????????????????????????????????????????????????cspy_ffmx_2022V1.0
????外部特殊支持評(píng)價(jià)方法和模型???????????????????????????????????????????????????????cspy_ffmx_2022V1.0
注：上述評(píng)級(jí)方法和模型已披露于中證鵬元官方網(wǎng)站
本次評(píng)級(jí)模型打分表及結(jié)果
????評(píng)分要素?????????評(píng)分指標(biāo)???????????????????指標(biāo)評(píng)分?????????評(píng)分要素???評(píng)分指標(biāo)????????????????指標(biāo)評(píng)分
?????????????????宏觀環(huán)境??????????????????????????4/5??????????初步財(cái)務(wù)狀況?????????????????????9/9
?????????????????行業(yè)&運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)狀況?????????????????????3/7??????????????杠桿狀況???????????????????9/9
?????業(yè)務(wù)狀況????????????????????????????????????????????財(cái)務(wù)狀況
?????????????????????行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)狀況????????????????????3/5??????????????盈利狀況???????????????????強(qiáng)
?????????????????????經(jīng)營狀況??????????????????????3/7??????????流動(dòng)性狀況??????????????????????6/7
????業(yè)務(wù)狀況評(píng)估結(jié)果???????????????????????????????????3/7???財(cái)務(wù)狀況評(píng)估結(jié)果??????????????????????????9/9
?????????????????ESG?因素?????????????????????????????????????????????????????????????????0
????調(diào)整因素?????????重大特殊事項(xiàng)?????????????????????????????????????????????????????????????????0
?????????????????補(bǔ)充調(diào)整???????????????????????????????????????????????????????????????????-1
????個(gè)體信用狀況?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????a+
????外部特殊支持??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????0
????主體信用等級(jí)?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????A+
注：各指標(biāo)得分越高，表示表現(xiàn)越好。
個(gè)體信用狀況
?????根據(jù)中證鵬元的評(píng)級(jí)模型，公司個(gè)體信用狀況為?a+，反映了在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)的能力較強(qiáng)，
?????較易受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)較低。
歷史評(píng)級(jí)關(guān)鍵信息
????主體評(píng)級(jí)???????債項(xiàng)評(píng)級(jí)?????????評(píng)級(jí)日期????????項(xiàng)目組成員??????????適用評(píng)級(jí)方法和模型???????????????評(píng)級(jí)報(bào)告
????A+/穩(wěn)定??????A+/耐普轉(zhuǎn)債??????2021-5-24???張偉亞、黨雨曦????????工商企業(yè)通用信用評(píng)級(jí)方法和模型?????????閱讀全文
????A+/穩(wěn)定??????A+/耐普轉(zhuǎn)債??????2022-5-20???徐寧怡、張偉亞????????工商企業(yè)通用信用評(píng)級(jí)方法和模型?????????閱讀全文
本次跟蹤債券概況
????債券簡稱?????????????發(fā)行規(guī)模（億元）???????????債券余額（億元）????????????上次評(píng)級(jí)日期??????債券到期日期
????耐普轉(zhuǎn)債?????????????4.00???????????????4.00????????????????2022-5-20???2027-10-29
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?????????一、跟蹤評(píng)級(jí)原因
???????根據(jù)監(jiān)管部門規(guī)定及中證鵬元對(duì)本次跟蹤債券的跟蹤評(píng)級(jí)安排，進(jìn)行本次定期跟蹤評(píng)級(jí)。
?????????二、債券募集資金使用情況
???????公司于2021年10月29日發(fā)行6年期4.00億元可轉(zhuǎn)換公司債券“耐普轉(zhuǎn)債”（以下另稱為“本期債
券”），募集資金原計(jì)劃用于復(fù)合襯板技術(shù)升級(jí)和智能改造項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金1。截至2023年4月18日，
“耐普轉(zhuǎn)債”募集資金專項(xiàng)賬戶余額合計(jì)為1.43億元2。
?????????三、發(fā)行主體概況
???????跟蹤期內(nèi)公司名稱、控股股東及實(shí)際控制人均未發(fā)生變化。截至2022年末，公司總股本仍為7,000
萬股，控股股東和實(shí)際控制人仍為自然人鄭昊，持股比例仍為53.37%。截至2023年3月1日，鄭昊累計(jì)質(zhì)
押公司股票占其所持股份的16.52%。
???????跟蹤期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)未發(fā)生重要變化，仍主要生產(chǎn)重型礦山選礦裝備及其新材料耐磨備件。
????表1?2022?年公司合并報(bào)表范圍變化情況
????年度???????????????子公司名稱??????????????持股比例???????注冊(cè)資本??????變動(dòng)情況
?????????????????????江西德銅泵業(yè)有限公司???????????55.00%????300?萬元???參股轉(zhuǎn)控股
?????????????????????上海耐普礦機(jī)有限責(zé)任公司????????100.00%????100?萬元???新設(shè)
資料來源：公司提供，中證鵬元整理
?????????四、運(yùn)營環(huán)境
???????宏觀經(jīng)濟(jì)和政策環(huán)境
和穩(wěn)健的貨幣政策，經(jīng)濟(jì)增長有望企穩(wěn)回升
于“智利子公司年產(chǎn)?4,000?噸礦用耐磨備件項(xiàng)目”，剩余?14,270.25?萬元仍用于原募投項(xiàng)目；
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持續(xù)顯現(xiàn)，地緣政治沖突等超預(yù)期因素沖擊影響陡然增加，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，4?月和?11?月主要經(jīng)濟(jì)指
標(biāo)下探。隨著穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策和接續(xù)措施逐步推出，宏觀經(jīng)濟(jì)大盤止住下滑趨勢(shì)，總體維持較強(qiáng)韌性。
具體來看，制造業(yè)投資在減稅降費(fèi)政策加持下保持較強(qiáng)韌性，基建投資增速在政策支持下大幅上升，對(duì)
于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長發(fā)揮重要作用；房地產(chǎn)投資趨勢(shì)下行，拖累固定資產(chǎn)投資；消費(fèi)在二季度和四季度單月
同比出現(xiàn)負(fù)增長；出口數(shù)據(jù)先高后低，四季度同比開始下降。2022?年，我國?GDP?總量達(dá)到?121.02?萬億
元，不變價(jià)格計(jì)算下同比增長?3.0%，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體呈現(xiàn)外需放緩、內(nèi)需偏弱的特點(diǎn)。
?????政策方面，2023?年全球經(jīng)濟(jì)將整體放緩，我國經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能由外需轉(zhuǎn)為內(nèi)需，內(nèi)生動(dòng)能的恢復(fù)是政
策主線邏輯。宏觀經(jīng)濟(jì)政策將以穩(wěn)為主，從改善社會(huì)心理預(yù)期、提振發(fā)展信心入手，重點(diǎn)在于擴(kuò)大內(nèi)需，
尤其是要恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)，并通過政府投資和政策激勵(lì)有效帶動(dòng)全社會(huì)投資。財(cái)政政策加力提效，總基
調(diào)保持積極，專項(xiàng)債靠前發(fā)力，適量擴(kuò)大資金投向領(lǐng)域和用作項(xiàng)目資本金范圍，有效支持高質(zhì)量發(fā)展。
貨幣政策精準(zhǔn)有力，穩(wěn)健偏中性，更多依靠結(jié)構(gòu)化貨幣政策工具來定向投放流動(dòng)性，市場(chǎng)利率回歸政策
利率附近。宏觀政策難以具備收緊的條件，將繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，并加強(qiáng)政策
間的協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)，提升宏觀調(diào)控的精準(zhǔn)性和有效性。
?????在房地產(chǎn)支持政策加碼和穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策落地見效等因素下，2023?年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)正在逐步修復(fù)，經(jīng)
濟(jì)增長有望企穩(wěn)回升。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的同時(shí)還面臨著復(fù)雜的內(nèi)外部環(huán)境，海外大幅加息下出現(xiàn)全球經(jīng)濟(jì)
衰退和金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的風(fēng)險(xiǎn)快速攀升，地緣政治沖突延續(xù)和大國博弈升級(jí)帶來的外部不確定性繼續(xù)加大，
財(cái)政收支矛盾加劇下地方政府化解債務(wù)壓力處在高位，內(nèi)需偏弱和信心不足仍然是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)存在的難點(diǎn)
問題。目前我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行還存在諸多不確定性因素，但是綜合來看，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿Υ?、韌性強(qiáng)，宏
觀政策靈活有空間，經(jīng)濟(jì)工作穩(wěn)中求進(jìn)，經(jīng)濟(jì)增長將長期穩(wěn)中向好。
?????詳見《經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能修復(fù)，博弈強(qiáng)預(yù)期與弱現(xiàn)實(shí)—2022?年宏觀經(jīng)濟(jì)回顧與?2023?年展望》。
??????行業(yè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境
挑戰(zhàn)，但能源轉(zhuǎn)型可能為行業(yè)帶來結(jié)構(gòu)性增長機(jī)會(huì)，預(yù)計(jì)礦山機(jī)械需求仍有一定支撐；選礦設(shè)備大型
化趨勢(shì)延續(xù)，大型、高端選礦設(shè)備制造廠商更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)
供穩(wěn)價(jià)政策等因素影響，我國礦業(yè)市場(chǎng)增長強(qiáng)勁，但進(jìn)入年中后，經(jīng)濟(jì)下行壓力引致的需求預(yù)期減弱、
國際市場(chǎng)大宗商品價(jià)格回落等因素對(duì)礦山投資意愿有所抑制，礦山投資活動(dòng)隨之放緩。從全年來看，我
國采礦業(yè)固定資產(chǎn)投資同比增長4.5%，延續(xù)了2021年的增長態(tài)勢(shì)，但增速較上年明顯收窄，且略遜于全
國固定資產(chǎn)投資表現(xiàn)。得益于2022年大部分礦產(chǎn)品價(jià)格上漲帶來的有利市場(chǎng)條件，我國民營企業(yè)對(duì)采礦
業(yè)投資的積極性得到明顯提振，2022年民間采礦投資同比增長21.4%，同時(shí)采礦業(yè)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營
業(yè)收入和利潤仍持續(xù)向好，分別同比增長16.9%和48.60%。
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?圖?1?2022?年全國采礦業(yè)固定資產(chǎn)投資延續(xù)良好的增長態(tài)勢(shì)
??資料來源：iFinD，中證鵬元整理
?????從世界范圍內(nèi)來看，礦石資源主要分布在南美、澳洲等地，全球鐵礦石集中分布在澳大利亞、俄羅
斯和巴西等國，銅礦集中分布在智利、澳大利亞和秘魯?shù)葒?，因此礦山機(jī)械在海外擁有更廣泛的應(yīng)用市
場(chǎng)。礦山投資活動(dòng)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展及當(dāng)?shù)卣呙芮邢嚓P(guān)：一方面，2022年各個(gè)國家陸續(xù)推出經(jīng)濟(jì)刺激政策，
但內(nèi)生增長動(dòng)力不足現(xiàn)象仍較為突出，全球礦業(yè)發(fā)展隨宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)表現(xiàn)出較為明顯的周期性，但礦產(chǎn)
開發(fā)投資和市場(chǎng)價(jià)格變化通常存在一定的滯后性。另一方面，為保障電動(dòng)汽車等戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需求，
部分西方國家運(yùn)用補(bǔ)貼等政策，推進(jìn)國內(nèi)礦產(chǎn)資源勘探開發(fā)，同時(shí)建立國際礦產(chǎn)資源安全伙伴關(guān)系，并
禁止外國國有企業(yè)參與本國關(guān)鍵礦產(chǎn)開發(fā)，但不同國家或地區(qū)政策取向不同，市場(chǎng)冷熱不均。綜合影響
下，2022年全球礦產(chǎn)勘查投資繼續(xù)回升，標(biāo)準(zhǔn)普爾數(shù)據(jù)顯示，2022年全球2,189家礦業(yè)公司（不包含中
國的公司）有色金屬勘查預(yù)算為130.1億美元，同比增長16%。
?圖?2?2022?年全球礦業(yè)公司有色金屬勘查預(yù)算持續(xù)增長但增速放緩
??資料來源：S&P?Global?Market?Intelligence，中國國土資源經(jīng)濟(jì)微信公眾號(hào)
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?????從主要礦產(chǎn)資源國的情況來看，澳大利亞仍然是全球勘查熱點(diǎn)地區(qū)，2022年前三季度澳大利亞礦產(chǎn)
勘查投資增長13.4%，但增幅較上年同期有所下降。在加大國內(nèi)關(guān)鍵礦產(chǎn)供應(yīng)能力的政策推動(dòng)下，美國
勘查投入自2020年起持續(xù)大幅增長，2022年增幅達(dá)25.1%。2022年，南美洲幾個(gè)重要的礦產(chǎn)資源國阿根
廷、巴西、智利和秘魯?shù)V產(chǎn)勘查投資繼續(xù)大幅回升，分別增長了69.9%、17.8%、30.2%和23.1%；南美
洲的厄瓜多爾也顯示出較大的發(fā)展?jié)摿?，得益于銅金礦勘探近年連續(xù)取得重要進(jìn)展，其礦產(chǎn)勘查投資自
查投資推動(dòng)下，2022年非洲大部分國家勘查投資同比上升。
產(chǎn)品市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩，大多數(shù)礦產(chǎn)品價(jià)格沖高后回落。展望2023年，全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍較為嚴(yán)峻，短期內(nèi)需
求疲軟的局面難以得到有效改善，而俄烏沖突引發(fā)的全球能源危機(jī)可能成為礦產(chǎn)品價(jià)格下行的阻礙因素。
據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023年有色金屬價(jià)格走勢(shì)將會(huì)有所分化，總體來看或呈穩(wěn)中有降的
趨勢(shì)。中證鵬元認(rèn)為，礦產(chǎn)品價(jià)格缺乏上行動(dòng)力可能在一定程度上抑制礦山企業(yè)的投資意愿，與此同時(shí)，
全球礦業(yè)依然面臨世界經(jīng)濟(jì)下行、大國博弈以及ESG風(fēng)險(xiǎn)加劇等諸多挑戰(zhàn)，但是隨著以電動(dòng)汽車和可再
生能源發(fā)電為代表的綠色轉(zhuǎn)型加速推進(jìn)，鋰、稀土、銅等關(guān)鍵礦產(chǎn)勘查開發(fā)將繼續(xù)成為熱點(diǎn)，預(yù)計(jì)2023
年全球礦業(yè)投資活動(dòng)仍有一定增長空間，可為礦山機(jī)械下游市場(chǎng)需求提供有效支撐。
?????目前選礦設(shè)備大型化趨勢(shì)延續(xù)，但大型化選礦設(shè)備設(shè)計(jì)要求高，制造難度大。國際選礦設(shè)備行業(yè)的
大型跨國集團(tuán)主要有Weir?Group、KSB及AIA等，在產(chǎn)品類別、技術(shù)工藝、服務(wù)質(zhì)量等方面優(yōu)勢(shì)突出，
在國際市場(chǎng)占領(lǐng)了較大的市場(chǎng)份額。而國內(nèi)選礦設(shè)備制造市場(chǎng)呈現(xiàn)外資企業(yè)、國有企業(yè)、民營企業(yè)并存
的競(jìng)爭(zhēng)格局，市場(chǎng)集中度低，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，國內(nèi)市場(chǎng)選礦設(shè)備雖生產(chǎn)廠家眾多且產(chǎn)品供應(yīng)充足，但產(chǎn)
品規(guī)格型號(hào)較小，無法滿足日益增長的大型化設(shè)備的市場(chǎng)需求，掌握大型、高端產(chǎn)品生產(chǎn)技術(shù)的企業(yè)將
更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
?????預(yù)計(jì)?2023?年鋼價(jià)有望高位企穩(wěn)，而人民幣匯率將呈現(xiàn)雙向波動(dòng)、溫和回升的態(tài)勢(shì)，采礦機(jī)械制造
及出口廠商仍面臨一定的成本管控及匯率波動(dòng)壓力
?????原材料方面，中證鵬元認(rèn)為?2023?年鋼材需求有一定支撐，鋼企供給釋放動(dòng)力偏弱，整體鋼價(jià)有望
企穩(wěn)。需求方面，隨著政府專項(xiàng)債繼續(xù)發(fā)力、央行基建類項(xiàng)目資本和專項(xiàng)再貸款等結(jié)構(gòu)性政策工具支持，
基建投資預(yù)計(jì)將延續(xù)高增長，作為鋼材需求主支撐；地產(chǎn)預(yù)期修復(fù)周期較長，短期用鋼需求難以改善；
隨著營商環(huán)境改善、減稅降費(fèi)等相關(guān)政策發(fā)力，制造業(yè)有望恢復(fù)較高增速。供給方面，預(yù)期在需求明顯
復(fù)蘇及利潤端修復(fù)前，鋼材產(chǎn)量將繼續(xù)下降，但產(chǎn)量平控政策對(duì)供給彈性有一定限制，整體降幅有限。
?????匯率方面，2022?年全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨巨大挑戰(zhàn)，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體激進(jìn)收緊貨幣政策抗擊通脹，美債
和美元走勢(shì)凌厲，盡管新興市場(chǎng)遭受嚴(yán)峻的外溢性沖擊，但人民幣???????匯率表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，全年人民
幣對(duì)美元匯率呈現(xiàn)寬幅震蕩、總體貶值的態(tài)勢(shì)。展望?2023?年，全球經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)錯(cuò)位增長態(tài)勢(shì)，歐美國
家經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退概率增大，而在多重政策發(fā)力帶動(dòng)下，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望回暖。此外，歐美國家加息將進(jìn)入
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下半場(chǎng)，人民幣匯率外部壓力將有所緩解。受上述因素綜合作用，預(yù)計(jì)全年人民幣匯率將呈現(xiàn)雙向波動(dòng)、
溫和回升的態(tài)勢(shì)。
??????????????????????????????????????????圖?4?2022?年人民幣兌美元匯率寬幅震蕩、總體
?圖?3?2023?年鋼價(jià)自高位有所回落但仍偏高
????????????????????????????????????????????????????貶值
?資料來源：Wind?資訊，中證鵬元整理??????????????????????資料來源：iFind，中證鵬元整理
???????五、經(jīng)營與競(jìng)爭(zhēng)
?????公司客戶資質(zhì)較好且合作穩(wěn)定，新材料耐磨備件、選礦設(shè)備等主力產(chǎn)品在細(xì)分市場(chǎng)仍具備一定的
競(jìng)爭(zhēng)力，跟蹤期內(nèi)公司核心產(chǎn)品銷售規(guī)模仍呈增長態(tài)勢(shì)，且隨著海外生產(chǎn)基地加速布局，預(yù)計(jì)將帶來
一定的增量市場(chǎng)
?????公司仍主要生產(chǎn)重型礦山選礦裝備及其新材料耐磨備件。2022年公司營業(yè)收入有所下滑，主要系公
司承接蒙古國額爾登特礦業(yè)公司的EPC項(xiàng)目（以下簡稱“額爾登特項(xiàng)目”）于2022年8月竣工，當(dāng)年度
確認(rèn)收入1.60億元，較2021年6.83億元大幅減少，該項(xiàng)目包括廠房和生產(chǎn)線的設(shè)計(jì)、建造以及機(jī)器設(shè)備
的銷售，主要計(jì)入選礦系統(tǒng)方案及服務(wù)收入中。若剔除該項(xiàng)目影響，公司?2022年?duì)I業(yè)收入同比增長
礦用橡膠耐磨備件收入顯著增長；此外，選礦設(shè)備、礦用金屬備件和礦用管道業(yè)務(wù)規(guī)模小幅波動(dòng)，收入
占比仍相對(duì)較低。
公司對(duì)選礦設(shè)備采取低價(jià)滲透策略，加之其他備件產(chǎn)品客戶結(jié)構(gòu)有所調(diào)整，致使公司主要產(chǎn)品毛利率均
出現(xiàn)不同程度的下滑。
?表2?公司營業(yè)收入構(gòu)成及毛利率情況（單位：萬元）
?項(xiàng)目
????????????????????????金額????????占比??????毛利率???????????????金額????????占比??????毛利率
?礦用橡膠耐磨備件????????????43,251.95???57.78%????37.92%????????26,902.34???25.55%????39.52%
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?選礦系統(tǒng)方案及服務(wù)???????????16,383.65????21.89%???21.71%????63,067.64????59.89%???23.16%
?選礦設(shè)備?????????????????7,067.97?????9.44%???30.79%?????7,674.60?????7.29%???50.31%
?礦用金屬備件???????????????5,914.88?????7.90%???32.46%?????5,486.78?????5.21%???39.35%
?礦用管道?????????????????2,124.57?????2.84%???21.63%?????1,899.10?????1.80%???34.80%
?其他????????????????????109.59??????0.15%???25.46%??????272.07??????0.26%???55.45%
?合計(jì)??????????????????74,852.61???100.00%???32.79%???105,302.53???100.00%???30.52%
注?1：2021?年主營業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)口徑已按?2022?年統(tǒng)計(jì)口徑同步調(diào)整；
注?2：其他收入包括售后維修收入、材料出售收入等；
資料來源：公司提供，中證鵬元整理
?????公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于金屬礦山的選礦流程，其中自研的高分子復(fù)合橡膠新材料具有耐磨、耐腐、經(jīng)
濟(jì)、環(huán)保等諸多優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)了對(duì)傳統(tǒng)金屬材料的部分有效替代，且重型渣漿泵等部分大型產(chǎn)品在細(xì)分市
場(chǎng)仍具有一定的競(jìng)爭(zhēng)力。公司產(chǎn)品仍主要供給國內(nèi)外知名礦業(yè)公司或礦業(yè)設(shè)備制造商，客戶資源較為優(yōu)
質(zhì)，并且還會(huì)根據(jù)客戶需求承接選礦工程總承包項(xiàng)目，提供選礦系統(tǒng)設(shè)計(jì)和集成服務(wù)，有助于增強(qiáng)公司
競(jìng)爭(zhēng)力及客戶粘性。
?????跟蹤期內(nèi)公司廠房搬遷對(duì)產(chǎn)能有一定擴(kuò)充，但由此引發(fā)的生產(chǎn)力不穩(wěn)定亦使得產(chǎn)能利用率大幅下
滑，同時(shí)境外建廠步伐較快，需注意后續(xù)新增產(chǎn)能消化情況
?????公司目前主要的生產(chǎn)基地位于江西上饒，在蒙古國亦有生產(chǎn)線布局，由子公司民族礦機(jī)有限責(zé)任公
司運(yùn)營。公司主要為自主生產(chǎn)，輔助部分外協(xié)生產(chǎn)。由于公司產(chǎn)品規(guī)格型號(hào)較多，各類產(chǎn)品生產(chǎn)周期差
異較大，大型渣漿泵等選礦設(shè)備生產(chǎn)周期通常在3個(gè)月左右，橡膠耐磨制品生產(chǎn)周期大多在1個(gè)月左右。
公司依據(jù)不同產(chǎn)品及生產(chǎn)工序分別設(shè)置了鑄造車間、泵業(yè)車間、管閥車間、煉膠車間、硫化車間、機(jī)加
車間。
?????產(chǎn)能利用效率方面，公司產(chǎn)品主要由橡膠耐磨材料構(gòu)成，不同客戶對(duì)橡膠物理性能需求不同，公司
以橡膠作為耐磨材料的產(chǎn)品均須經(jīng)過硫化工序以達(dá)到客戶要求。因此，公司的最終產(chǎn)能主要由硫化工序
的產(chǎn)能決定，公司以硫化設(shè)備的利用率替代產(chǎn)能利用率。硫化設(shè)備的理論運(yùn)行時(shí)間在10小時(shí)/天，公司
硫化車間實(shí)際采取三班倒工作制，部分硫化設(shè)備運(yùn)行時(shí)間超過10小時(shí)/天，故設(shè)備利用率超過100.00%。
性亦受到一定影響，故而設(shè)備利用率較上年明顯下滑。
?????公司主要實(shí)行“以銷定產(chǎn)”的生產(chǎn)模式，故各類產(chǎn)品產(chǎn)銷率維持較高水平。2022年，受益于主營業(yè)
務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，公司主要產(chǎn)品產(chǎn)銷規(guī)模均有所擴(kuò)大。其中，礦用橡膠耐磨備件除銷售外，部分用于選礦設(shè)
備和礦用管道生產(chǎn)，故產(chǎn)銷率低于100.00%。2022年選礦設(shè)備產(chǎn)銷率下滑，主要系部分庫存商品延期交
付所致。公司礦用金屬備件均為外購，無生產(chǎn)工序。礦用管道產(chǎn)銷率超過100.00%，主要系公司采用外
協(xié)加工以滿足需求，2022年有所增長系外協(xié)加工比率提升。工業(yè)設(shè)備耐磨襯里采用外協(xié)加工，產(chǎn)量完全
由銷量決定，故產(chǎn)銷率維持100.00%。
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????表3?公司產(chǎn)品產(chǎn)銷率
????時(shí)間???????????????產(chǎn)品???????????????????????????????????產(chǎn)量?????????????????銷量??????????產(chǎn)銷率
?????????????????????礦用橡膠耐磨制品（噸）??????????????????????????11,496.93??????????10,847.89???????94.35%
?????????????????????選礦設(shè)備（臺(tái)/套）???????????????????????????????1,053????????????????906????????86.07%
?????????????????????礦用管道（件）???????????????????????????????????697??????????????2,067???????296.56%
?????????????????????工業(yè)設(shè)備耐磨襯里（m2）??????????????????????????1,983.94???????????1,983.94??????100.00%
?????????????????????礦用橡膠耐磨制品（噸）???????????????????????????7,243.71???????????6,944.32???????95.87%
?????????????????????選礦設(shè)備（臺(tái)/套）?????????????????????????????????823????????????????836???????101.60%
?????????????????????礦用管道（件）?????????????????????????????????1,885??????????????2,020???????107.16%
?????????????????????工業(yè)設(shè)備耐磨襯里（m2）??????????????????????????1,530.45???????????1,530.45??????100.00%
????資料來源：公司提供，中證鵬元整理
???????跟蹤期內(nèi)，公司持續(xù)加大海內(nèi)外產(chǎn)能擴(kuò)張力度。2020年，公司原有廠房被上饒經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)土地
儲(chǔ)備中心收儲(chǔ)，獲得政府收儲(chǔ)補(bǔ)償合計(jì)2.37億元3，并購買上饒經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)土地開展整體搬遷及礦山
設(shè)備技術(shù)升級(jí)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目（以下簡稱“整體搬遷項(xiàng)目”）。跟蹤期內(nèi)，公司已完成整體搬遷工作，但廠
房搬遷期間機(jī)器設(shè)備需重新安裝調(diào)試，對(duì)生產(chǎn)連續(xù)性造成一定影響。此外，為配合客戶海外拓展戰(zhàn)略，
公司計(jì)劃在贊比亞和智利建設(shè)生產(chǎn)基地，目前贊比亞工廠建設(shè)有序推進(jìn)，智利工廠已購買土地，正進(jìn)行
建設(shè)前的前置審批手續(xù)。公司近年海外建廠步伐明顯加快，建成后將大幅提升公司產(chǎn)能，但是若因地緣
政治、環(huán)保政策等外部因素引致礦山客戶停產(chǎn)減產(chǎn)，或公司新客戶開拓不力，則新增產(chǎn)能存在不能充分
消化的風(fēng)險(xiǎn)。公司在建及擬建項(xiàng)目投資規(guī)模較大，其中多數(shù)可由IPO及可轉(zhuǎn)債募集資金匹配，但贊比亞
工廠建設(shè)主要依靠自有資金，存在一定的資金壓力。
????表4???????截至?2022?年末，公司主要在建項(xiàng)目情況（單位：萬元）
??????????????????????????????????擬投入募??????????????????????????????????????????????????????資金來
????工程項(xiàng)目名稱?????????????預(yù)算數(shù)?????????????????????已投資??????????工程進(jìn)度?????????設(shè)計(jì)總產(chǎn)能
???????????????????????????????????集資金??????????????????????????????????????????????????????源
?????????????????????????????????????????????????????????????????????????各類渣漿泵?558?套、旋
?????????????????????????????????????????????????????????????????????????流器?38?臺(tái)、振動(dòng)篩篩網(wǎng)
?????????????????????????????????????????????????????????????????????????及磨機(jī)圓筒篩?1.6?萬㎡、
?????????????????????????????????????????????????????????????????????????磨機(jī)橡膠耐磨備件及橡?????????IPO?募集
????整體搬遷及礦山設(shè)
?????????????????????????????????????????????????????????????????????????膠復(fù)合襯板?4,800t、渣漿????資金、原
????備技術(shù)升級(jí)產(chǎn)業(yè)化??????????38,689.22???22,926.93???41,420.68????????98.00%
?????????????????????????????????????????????????????????????????????????泵過流件?1,440t、鋼橡復(fù)????廠區(qū)收儲(chǔ)
????項(xiàng)目
?????????????????????????????????????????????????????????????????????????合管及橡膠軟管?1,440t、????款
?????????????????????????????????????????????????????????????????????????浮選機(jī)轉(zhuǎn)子定子?240?和
?????????????????????????????????????????????????????????????????????????其他耐磨橡膠雜件
????贊比亞工廠工程???????????15,000.00???????????-????3,348.00????????27.00%????-??????????????????自有資金
????復(fù)合襯板技術(shù)升級(jí)?????????????????????????????????????????????????????????????年產(chǎn)?1.6?萬?t?高純度合金???可轉(zhuǎn)債募
????和智能改造項(xiàng)目??????????????????????????????????????????????????????????????耐磨鋼橡復(fù)合襯板。??????????集資金
????上海寫字樓??????????????7,400.00???????????-????7,250.00????????100.00%???-??????????????????自有資金
????截至?2022?年末，公司收儲(chǔ)款已收訖。
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?襯板試驗(yàn)機(jī)??????????????????????220.00????-?????209.13???????????98.00%????-??????????自有資金
?合計(jì)???????????????????????75,579.47???????52,947.03????????????????-???-??????????-
注：截至?2022?年末，整體搬遷及礦山設(shè)備技術(shù)升級(jí)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目實(shí)際已完工；
資料來源：公司提供，中證鵬元整理
?表5?截至?2022?年末，公司擬建項(xiàng)目情況（單位：萬元）
?工程項(xiàng)目名稱???????????????????????????????????????????預(yù)算數(shù)??????????設(shè)計(jì)總產(chǎn)能???????資金來源
?智利子公司年產(chǎn)?4000?噸礦用耐磨備件
?項(xiàng)目
?????????????????????合計(jì)??????????????????????????14,000.00?????-???????????-
資料來源：公司提供，中證鵬元整理
?????公司客戶資質(zhì)較好，合作關(guān)系穩(wěn)定，但對(duì)現(xiàn)有客戶依賴度仍較高；公司外銷比例仍較高，且海外
工廠建設(shè)提速，需關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)下行、當(dāng)?shù)卣呒皡R率波動(dòng)等因素對(duì)公司經(jīng)營及盈利的影響
?????公司耐磨備件產(chǎn)品主要為消耗品，客戶有持續(xù)購買需求；選礦設(shè)備等產(chǎn)品則主要為客戶的增量需求，
需客戶有增加固定資產(chǎn)投資的計(jì)劃。跟蹤期內(nèi)公司對(duì)客戶的信用政策未發(fā)生較大變化，多數(shù)訂單預(yù)先支
付部分預(yù)售款，待收到貨物后6-12個(gè)月內(nèi)支付剩余尾款，此外，部分設(shè)備會(huì)有10%的質(zhì)保金，質(zhì)保期多
數(shù)為1年。公司客戶主要分布在國內(nèi)大型礦山及海外礦山，產(chǎn)品確認(rèn)收入需客戶現(xiàn)場(chǎng)驗(yàn)收，加之下游客
戶較為強(qiáng)勢(shì)，賬期較長，致使產(chǎn)品發(fā)出至收到貨款存在一定時(shí)間間隔。
?????公司產(chǎn)品以直銷模式銷售，銷售區(qū)域分為國內(nèi)和國外，2022年外銷占比約56.24%，較上年顯著下滑，
但若剔除額爾登特項(xiàng)目影響外銷比例約44.36%，較往年變化不大。公司產(chǎn)品外銷中亞、南美洲等區(qū)域，
并計(jì)劃在贊比亞、智利等地設(shè)廠以進(jìn)一步開拓當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)，且公司需負(fù)責(zé)多數(shù)外銷產(chǎn)品的售后服務(wù)，需關(guān)
注外銷國政治、軍事、經(jīng)濟(jì)環(huán)境及法律法規(guī)變化給公司帶來的經(jīng)營性風(fēng)險(xiǎn)。目前全球礦業(yè)面臨世界經(jīng)濟(jì)
下行、大國博弈以及ESG風(fēng)險(xiǎn)加劇等方面的挑戰(zhàn)，需關(guān)注其對(duì)公司海外客戶的日常經(jīng)營以及海外市場(chǎng)開
拓造成的不利影響。公司外銷產(chǎn)品以美元等外幣結(jié)算，2022年因美元升值而實(shí)現(xiàn)一定的匯兌收益，但預(yù)
計(jì)2023年人民幣匯率將呈現(xiàn)雙向波動(dòng)、溫和回升的態(tài)勢(shì)，仍需關(guān)注匯率波動(dòng)對(duì)公司盈利能力的影響。
?????行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈使得公司部分產(chǎn)品單價(jià)波動(dòng)較大。公司銷售產(chǎn)品以礦用橡膠耐磨制品為主，包括
磨機(jī)備件、渣漿泵備件等。因市場(chǎng)集中度低，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，且公司海外市場(chǎng)直面Weir?Group、KSB及
Metso?Corporation等國際知名公司，公司產(chǎn)品議價(jià)能力不強(qiáng)。其中選礦設(shè)備不同型號(hào)之間價(jià)格差異較大，
采用低價(jià)滲透策略，但后續(xù)配套備件銷售可獲得一定溢價(jià)，因此2022年公司礦用橡膠耐磨制品單價(jià)略有
回升，其中渣漿泵備件和其他備件提價(jià)明顯，但受客戶結(jié)構(gòu)影響，主力產(chǎn)品磨機(jī)備件單價(jià)略有下滑。其
他產(chǎn)品由于種類、型號(hào)等差異價(jià)格亦存在一定波動(dòng)。
?表6?公司主要產(chǎn)品單價(jià)及銷售情況（單位：萬元）
?項(xiàng)目???????????????????????????????????????????????????2022?年??????????????????????2021?年
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?????????????????????????????銷售均價(jià)????????????銷售金額??????????占比??????銷售均價(jià)??????????銷售金額??????????占比
?礦用橡膠耐磨制品（噸）????????????????????????3.99??????43,251.95???74.01%?????3.87????????26,902.34???63.94%
?其中：磨機(jī)備件????????????????????????????3.02??????26,748.45???45.77%?????3.08????????15,557.56???36.98%
????????渣漿泵備件??????????????????????10.99???????8,762.06???14.99%?????8.74?????????5,644.07???13.42%
????????其他備件????????????????????????6.43???????7,741.45???13.25%?????4.22?????????5,300.71???12.60%
?選礦設(shè)備（臺(tái)/套）??????????????????????????7.80???????7,067.97???12.09%??????9.18????????7,674.60???18.24%
?礦用金屬備件（件）??????????????????????????0.23???????5,914.88???10.12%??????0.22????????5,486.78???13.04%
?礦用管道（件）????????????????????????????1.03???????2,124.57???3.64%???????0.94????????1,899.10????4.51%
?工業(yè)設(shè)備耐磨襯里（m2）???????????????????????0.04??????????79.14???0.14%???????0.07?????????108.92?????0.26%
資料來源：公司提供，中證鵬元整理
?????客戶結(jié)構(gòu)方面，公司主要客戶包括江銅集團(tuán)、中信重工、紫金礦業(yè)、KAZ?Minerals?LLC、Oyu
Tolgoi?LLC、美伊電鋼、Erdenet?Mining?Corporation等國內(nèi)外知名礦業(yè)公司或礦業(yè)設(shè)備制造商，客戶資質(zhì)
較好。礦業(yè)公司由于行業(yè)因素對(duì)安全性要求較高，對(duì)供應(yīng)商的選擇較為慎重，有一定進(jìn)入壁壘。且公司
橡膠耐磨備件主要為消耗品，礦業(yè)公司對(duì)其需求較為穩(wěn)定，因此公司客戶穩(wěn)定性較好。2022年，由于額
爾登特項(xiàng)目已至尾聲，對(duì)該客戶的銷售額大幅減少，導(dǎo)致公司前五大客戶集中度有所下降，但中信重工
機(jī)械股份有限公司因項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)需要，對(duì)公司磨機(jī)備件的采購量大幅增加，銷售額占比提升明顯。受外部
環(huán)境影響，2022年海外礦山對(duì)人員來訪政策收緊，導(dǎo)致公司海外客戶拓展持續(xù)受阻，對(duì)現(xiàn)有客戶依賴度
仍較高，若重要客戶因其自身突發(fā)原因或市場(chǎng)變化中的重大不利因素而導(dǎo)致對(duì)公司產(chǎn)品需求的下降，公
司經(jīng)營業(yè)績將受到一定的不利影響。
?表7?公司前五大客戶銷售金額及占比情況（單位：萬元）
?????????????????排名??????客戶?????????????????????????????????????????銷售金額?????????????占銷售總額比例
????????????????????????????????????????合計(jì)???????????????????????????51,206.95???????????????68.42%
????????????????????????????????????????合計(jì)???????????????????????????89,200.23???????????????84.71%
?注：隸屬同一實(shí)控人的公司銷售金額已合并計(jì)算；
?資料來源：公司提供，中證鵬元整理
較大；供應(yīng)商集中度進(jìn)一步下降，但部分關(guān)鍵原材料仍需從國外采購，存在一定的供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)
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?????直接材料仍為公司營業(yè)成本的主要構(gòu)成，原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司生產(chǎn)成本影響較大。公司產(chǎn)品生產(chǎn)
所使用的原材料主要包括各類裝配材料、金屬骨架、橡膠、鋼材、炭黑等。裝配材料主要包括泵殼、電
機(jī)、軸承及組件等，主要用于裝配渣漿泵、圓筒篩等選礦設(shè)備，同時(shí)根據(jù)部分客戶需求供應(yīng)礦用金屬備
件。公司渣漿泵等產(chǎn)品因型號(hào)、客戶需求不同，采購裝配材料差別較大，2022年采購金額及占當(dāng)期采購
總額的比重大幅下降，主要系上年額爾登特項(xiàng)目存在大量設(shè)備裝配的需要。其他主要原材料還包括鋼材、
橡膠類原材料（天然橡膠、合成膠及混煉膠等）和金屬骨架等，2022年磨機(jī)備件訂單量增加導(dǎo)致對(duì)混煉
膠及金屬骨架的采購需求大幅提升，但考慮到年內(nèi)鋼材和橡膠價(jià)格均呈波動(dòng)下降的趨勢(shì)，公司成本端壓
力略有緩解。
?????公司對(duì)于鋼材、橡膠等大宗商品主要依照市場(chǎng)價(jià)格向貿(mào)易商采購；對(duì)于泵件等標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，主要向
生產(chǎn)企業(yè)采購，價(jià)格由公司和生產(chǎn)商約定。由于公司采購多數(shù)為大宗商品或標(biāo)準(zhǔn)件，市場(chǎng)價(jià)格比較透明，
且公司采購量相對(duì)較小，公司采購時(shí)議價(jià)能力較弱，產(chǎn)品盈利空間受原材料價(jià)格波動(dòng)影響較大。公司所
處行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，且對(duì)下游客戶議價(jià)能力較弱，將上游原材料價(jià)格變動(dòng)傳遞到銷售端難度較大。中證鵬
元認(rèn)為，2023年鋼材需求有一定支撐，鋼企供給釋放動(dòng)力偏弱，整體鋼價(jià)有望企穩(wěn)，但考慮到目前鋼價(jià)
處于相對(duì)高位，公司仍面臨一定的成本管控壓力。
?表8?公司原材料采購情況（單位：萬元）
?項(xiàng)目??????????????????????????????占當(dāng)期采購總額????????????????????????????占當(dāng)期采購總額
?????????????????????采購金額???????????????????????????????采購金額
?????????????????????????????????????的比重????????????????????????????????的比重
?裝配材料????????????????12,932.62?????????32.51%???????????39,915.55?????????68.90%
?金屬骨架?????????????????6,237.74?????????15.68%????????????3,591.08??????????6.20%
?鋼材???????????????????5,528.60?????????13.90%????????????6,250.17?????????10.79%
?合成膠???????????????????397.58???????????1.00%?????????????336.54???????????0.58%
?天然橡膠???????????????????80.72???????????0.20%?????????????569.22???????????0.98%
?輔助材料?????????????????1,852.52??????????4.66%?????????????900.97???????????1.56%
?混煉膠??????????????????6,058.21?????????15.23%????????????2,923.23??????????5.05%
?主要原材料合計(jì)?????????????33,087.98?????????83.17%???????????54,486.76?????????94.06%
?資料來源：公司提供，中證鵬元整理
?表9?公司原材料采購情況（單位：噸）
?項(xiàng)目
???????????????????????????????????????????采購量???????????????????????????采購量
?鋼材????????????????????????????????????????5,550.22??????????????????????6,090.21
?其中：普通鋼材???????????????????????????????????3,512.71??????????????????????3,941.14
????????耐磨合金及鑄造件???????????????????????????2,037.51??????????????????????2,149.07
?合成膠????????????????????????????????????????322.00????????????????????????278.52
?天然橡膠???????????????????????????????????????????49.38?????????????????????440.46
?混煉膠???????????????????????????????????????3,124.37??????????????????????1,577.13
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?資料來源：公司提供，中證鵬元整理
?????公司對(duì)供應(yīng)商的結(jié)算方式未發(fā)生明顯變化，仍分為預(yù)付貨款、貨到付款、一定信用期內(nèi)付款。具體
情況為：天然膠、鋼材等原材料采取預(yù)付款或貨到付款的結(jié)算方式；裝配材料、混煉膠等原材料采用一
定信用期內(nèi)付款的結(jié)算方式。
分為額爾登特公司指定供應(yīng)商，合作不具有持續(xù)性。其他供應(yīng)商主要為鋼材、橡膠等原材料供應(yīng)商，公
司生產(chǎn)所需原材料較多，單個(gè)原材料采購規(guī)模不大，原材料供應(yīng)商仍較為分散。其中鋼材、泵件等大部
分原材料市場(chǎng)供應(yīng)充足，但橡膠及部分進(jìn)口零部件，因原產(chǎn)地位于國外，且市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)較小，存在一
定的供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。
?表10?公司前五大供應(yīng)商情況（單位：萬元）
??????????????????????????????????????????????????????????????????????占采購總額比
?年份??????????排名??????供應(yīng)商名稱????????????????????????采購原材料???采購金額
???????????????????????????????????????????????????????????????????????????例
?????????????????????METRO?SILVER?INTERNATIONAL
?????????????????????DEVELOPMENT?LIMITED
??????????????????????????????????合計(jì)??????????????-???????13,428.36??????33.75%
?????????????????????METRO?SILVER?INTERNATIONAL
??????????????????????????????????合計(jì)??????????????-???????33,509.47??????57.85%
?資料來源：公司提供，中證鵬元整理
???????六、財(cái)務(wù)分析
??????財(cái)務(wù)分析基礎(chǔ)說明
?????以下分析基于公司提供的經(jīng)大華會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）審計(jì)并出具標(biāo)準(zhǔn)無保留意見的
表1。
??????資本實(shí)力與資產(chǎn)質(zhì)量
?????跟蹤期內(nèi)，公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變動(dòng)不大，存貨仍存在一定程度積壓且減值幅度明顯擴(kuò)大，但現(xiàn)金類資
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產(chǎn)仍較為充裕，且受限資產(chǎn)規(guī)模較小，可提供一定的流動(dòng)性保障
產(chǎn)權(quán)比率持續(xù)下降，所有者權(quán)益對(duì)負(fù)債的保障程度向好。
?圖?5?公司資本結(jié)構(gòu)????????????????????????????圖?6?2022?年末公司所有者權(quán)益構(gòu)成
?資料來源：公司?2021-2022?年審計(jì)報(bào)告，中證鵬元整理????????資料來源：公司?2022?年審計(jì)報(bào)告，中證鵬元整理
流動(dòng)資產(chǎn)占比有所提升，但仍以流動(dòng)資產(chǎn)為主。跟蹤期內(nèi)，公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變動(dòng)不大，仍以廠房及設(shè)備、
現(xiàn)金類資產(chǎn)以及業(yè)務(wù)推進(jìn)形成的存貨和應(yīng)收賬款為主，符合機(jī)械制造行業(yè)經(jīng)營特性。
及折舊計(jì)提對(duì)盈利的影響?，F(xiàn)金類資產(chǎn)主要包括貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)和部分理財(cái)產(chǎn)品，2022年規(guī)
模略有下降但仍較為充裕，且作為票據(jù)及保函保證金而受限的資金規(guī)模較小，即使不考慮限定用途的
戶貨款，2022年公司對(duì)主要客戶的信用政策未發(fā)生較大變化，應(yīng)收賬款隨產(chǎn)品銷售規(guī)模增加而略有提升，
期限仍集中在1年以內(nèi)；截至2022年末，因?qū)Ψ轿催€款或破產(chǎn)清算而單獨(dú)計(jì)提的部分仍為142.71萬元，
公司應(yīng)收對(duì)象主要為國內(nèi)外大型礦業(yè)企業(yè)、大型機(jī)械制造企業(yè)，信用資質(zhì)較好，但也存在部分小型民企，
該類客戶抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，需關(guān)注公司應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)。公司存貨主要以庫存商品、原材料及發(fā)出商
品構(gòu)成，受公司產(chǎn)品訂單增長以及部分客戶訂單延遲交付的雙重影響，2022年存貨規(guī)模同比增長19.31%；
需要注意的是，當(dāng)年公司為獲得個(gè)別客戶的備件供應(yīng)后市場(chǎng)，以低于成本的價(jià)格中標(biāo)其整機(jī)產(chǎn)品訂單，
導(dǎo)致當(dāng)年計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備286.24萬元，較上年大幅提升，需關(guān)注行業(yè)內(nèi)價(jià)格戰(zhàn)演變可能帶來的存貨持
續(xù)減值的風(fēng)險(xiǎn)。
?表11?公司主要資產(chǎn)構(gòu)成情況（單位：億元）
?項(xiàng)目
??????????????????????????????????金額?????????占比????????金額??????????占比
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?貨幣資金?????????????????????????????5.39????25.79%????4.84????25.22%
?應(yīng)收賬款?????????????????????????????1.20?????5.76%????1.01?????5.24%
?存貨???????????????????????????????2.41????11.53%????2.02????10.55%
?交易性金融資產(chǎn)??????????????????????????0.49?????2.33%????2.47????12.87%
?其他流動(dòng)資產(chǎn)???????????????????????????1.26?????6.01%????0.36?????1.90%
?流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)??????????????????????????11.68???55.89%????11.24???58.60%
?固定資產(chǎn)?????????????????????????????7.25????34.70%????3.32????17.28%
?在建工程?????????????????????????????0.64?????3.05%????2.47????12.86%
?非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)??????????????????????????9.22????44.11%????7.94???41.40%
?資產(chǎn)總計(jì)????????????????????????????20.90???100.00%???19.19???100.00%
資料來源：公司?2021-2022?年審計(jì)報(bào)告，中證鵬元整理
??????盈利能力
?????受額爾登特項(xiàng)目完工進(jìn)度影響，公司營業(yè)收入有所下滑，但主力產(chǎn)品銷售規(guī)模呈增長態(tài)勢(shì)，同時(shí)
行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈、新廠房計(jì)提折舊等因素對(duì)利潤有所侵蝕，需關(guān)注公司盈利能力趨弱的風(fēng)險(xiǎn)
明顯減少。若剔除該項(xiàng)目影響，公司產(chǎn)品銷售收入同比增長59.15%，主要由核心產(chǎn)品礦用橡膠耐磨備件
所貢獻(xiàn)。2022年，公司對(duì)于部分整機(jī)設(shè)備客戶采取低價(jià)滲透策略，致使選礦設(shè)備盈利空間大幅收縮，加
之磨機(jī)備件客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整，個(gè)別低毛利的客戶銷售額占比增加，礦用橡膠耐磨備件毛利率亦小幅下降，
總體來看，公司主要自產(chǎn)產(chǎn)品毛利率均出現(xiàn)不同程度的下滑，但由于毛利率較低的額爾登特項(xiàng)目收入占
比大幅減少，公司銷售毛利率較上年略有提升。
對(duì)管理人員的股權(quán)和薪酬激勵(lì)力度加大，導(dǎo)致管理費(fèi)用大幅提升，同期銷售費(fèi)用亦有所增長，當(dāng)年期間
費(fèi)用率為24.03%，較上年明顯提升。此外，2022年公司獲得的政府補(bǔ)助規(guī)模有所縮減，但由于公司原生
產(chǎn)基地收儲(chǔ)款已收訖，較搬遷成本而言實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)處置收益0.89億元，對(duì)盈利貢獻(xiàn)較大，但不具備持續(xù)性。
總體來看，營業(yè)收入下滑以及期間費(fèi)用上升壓縮了公司的利潤水平，使得總資產(chǎn)回報(bào)率有所下行，而付
現(xiàn)費(fèi)用增加及政府補(bǔ)助縮減亦導(dǎo)致EBITDA利潤率明顯走弱。
目前，國內(nèi)外采礦活動(dòng)面臨諸多挑戰(zhàn)，但新能源行業(yè)的蓬勃發(fā)展亦帶來一定的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，同時(shí)公司與
下游客戶合作穩(wěn)定，可為未來業(yè)績提供一定支撐。但行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈、原材料價(jià)格及匯率波動(dòng)、新廠房計(jì)
提折舊仍可能對(duì)公司盈利表現(xiàn)形成擾動(dòng)，預(yù)計(jì)公司未來盈利能力仍趨于弱化。
?圖?7?公司盈利能力指標(biāo)情況（單位：%）
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???資料來源：公司?2021-2022?年審計(jì)報(bào)告，中證鵬元整理
??????現(xiàn)金流與償債能力
在建及擬建項(xiàng)目資本開支多由本期債券募集資金和自有資金保障，預(yù)計(jì)未來外部融資需求不大
來源來看，債務(wù)在其中的比重有所增加，公司剛性債務(wù)主要包括本期債券、銀行借款及票據(jù)，2022年小
幅增長，期末公司總債務(wù)規(guī)模為4.65億元，結(jié)構(gòu)上仍以長期債務(wù)為主，短期債務(wù)雖有所增長但規(guī)模仍較
小，且其中較大比例為銀行承兌匯票，短期償債壓力不大。
?????經(jīng)營性負(fù)債主要由應(yīng)付賬款及合同負(fù)債構(gòu)成。應(yīng)付賬款主要為應(yīng)付材料款及工程款，2022年大幅增
長主要系對(duì)部分供應(yīng)商采購規(guī)模增加，同時(shí)新廠區(qū)和贊比亞工廠加快建設(shè)亦增加了工程欠款規(guī)模。截至
轉(zhuǎn)收入。2022年公司收到原生產(chǎn)基地土地收儲(chǔ)剩余補(bǔ)償款，故而長期應(yīng)付款減少為0。
?表12?公司主要負(fù)債構(gòu)成情況（單位：億元）
?項(xiàng)目
???????????????????????????????金額????????占比??????金額???????占比
?短期借款???????????????????????????0.50?????6.08%???0.34?????4.22%
?應(yīng)付賬款???????????????????????????2.19????26.70%???1.28????15.93%
?應(yīng)付票據(jù)???????????????????????????0.67?????8.17%???0.43?????5.31%
?合同負(fù)債???????????????????????????0.75?????9.07%???0.24?????2.98%
?流動(dòng)負(fù)債合計(jì)?????????????????????????4.63???56.34%????2.60???32.31%
?長期借款???????????????????????????0.00?????0.00%???0.30?????3.73%
?應(yīng)付債券???????????????????????????3.04????37.03%???2.80????34.72%
?長期應(yīng)付款??????????????????????????0.00?????0.00%???1.90????23.57%
?非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)????????????????????????3.59???43.66%????5.45???67.69%
?負(fù)債合計(jì)???????????????????????????8.22???100.00%???8.05???100.00%
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?總債務(wù)合計(jì)???????????????????????????4.65?????56.63%???3.91???48.55%
?其中：短期債務(wù)?????????????????????????1.56?????18.97%???0.81????10.10%
????????長期債務(wù)?????????????????????3.10?????37.66%???3.10????38.45%
資料來源：公司?2021-2022?年審計(jì)報(bào)告，中證鵬元整理
?????現(xiàn)金流及杠桿表現(xiàn)方面，2022年公司實(shí)現(xiàn)的經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流較上年大幅改善，主要受額爾登特項(xiàng)
目收款節(jié)點(diǎn)影響，該項(xiàng)目貨款的60%在2020年收到，2021年和2022年分別回款20%和15%，同時(shí)該項(xiàng)目
的相關(guān)采購支出較多在2021年支付，以致近年公司收現(xiàn)情況及經(jīng)營性現(xiàn)金流表現(xiàn)波動(dòng)較大，因此即使公
司資本開支持續(xù)高企，自由活動(dòng)現(xiàn)金流仍較難公允地反映公司現(xiàn)金流狀況，相比之下，F(xiàn)FO/凈債務(wù)能更
好地衡量公司杠桿比率波動(dòng)性。2022年，由于營業(yè)收入下滑以及期間費(fèi)用上升壓縮了公司的利潤水平，
EBITDA和FFO均大幅下滑，加之凈債務(wù)增加，公司杠桿比率呈走弱跡象，同期可轉(zhuǎn)債利息支出有所擴(kuò)
大，EBITDA利息保障倍數(shù)亦明顯下行。但公司資本結(jié)構(gòu)仍保持相對(duì)穩(wěn)定，2022年公司資產(chǎn)負(fù)債率及總
債務(wù)/總資本僅小幅波動(dòng)。
?????雖然公司實(shí)際債務(wù)水平有所增加，但現(xiàn)金類資產(chǎn)對(duì)債務(wù)覆蓋程度仍較好，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控。考慮到公
司目前主要在建項(xiàng)目多數(shù)已接近尾聲，且復(fù)合襯板技術(shù)升級(jí)和智能改造項(xiàng)目以及智利工廠建設(shè)可由本期
債券募集資金匹配，同時(shí)自有資金可較大程度覆蓋贊比亞工廠建設(shè)開支，未來資金壓力尚可。
?表13?公司現(xiàn)金流及杠桿狀況指標(biāo)
?項(xiàng)目?????????????????????????????????????2022?年????????????2021?年
?經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流???????????????????????????????????1.28?????????????-0.37
?FFO???????????????????????????????????????0.55??????????????2.39
?資產(chǎn)負(fù)債率???????????????????????????????????39.33%????????????41.96%
?凈債務(wù)/EBITDA???????????????????????????????-1.46?????????????-1.14
?EBITDA?利息保障倍數(shù)?????????????????????????????4.69?????????????44.60
?總債務(wù)/總資本?????????????????????????????????26.85%????????????25.98%
?FFO/凈債務(wù)????????????????????????????????-28.50%???????????-78.13%
?經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流/凈債務(wù)???????????????????????????-65.73%????????????12.20%
?自由活動(dòng)現(xiàn)金流/凈債務(wù)?????????????????????????????76.00%???????????118.76%
資料來源：公司?2021-2022?年審計(jì)報(bào)告，中證鵬元整理
流動(dòng)性方面，2022年公司短期經(jīng)營性負(fù)債增加推升流動(dòng)負(fù)債規(guī)模，受此影響速動(dòng)比率降幅較大，此外，
短期債務(wù)規(guī)模增加亦使得現(xiàn)金類資產(chǎn)對(duì)其保障程度有所減弱。整體來看，公司流動(dòng)性表現(xiàn)明顯走弱但仍
在安全范圍內(nèi)，考慮到截至2022年末公司現(xiàn)金類資產(chǎn)尚且寬裕，且備用授信額度尚余6.57億元，可動(dòng)用
及備用流動(dòng)性較為充足，且公司作為上市公司，直接和間接融資渠道較為通暢，短期債務(wù)安全性尚可。
??圖?8?公司流動(dòng)性比率情況
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??資料來源：公司?2021-2022?年審計(jì)報(bào)告，中證鵬元整理
???????七、其他事項(xiàng)分析
??????（一）ESG?風(fēng)險(xiǎn)因素
?????中證鵬元認(rèn)為，公司ESG表現(xiàn)對(duì)公司持續(xù)經(jīng)營和信用水平基本無負(fù)面影響
?????環(huán)境因素
?????公司所從事的重型礦山選礦裝備及其新材料耐磨備件生產(chǎn)活動(dòng)面臨的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，根據(jù)公司
于?2023?年?4?月?17?日出具的《關(guān)于是否存在訴訟、仲裁或行政處罰等情況的說明》，公司過去一年未因
空氣污染和溫室氣體排放、廢水排放或廢棄物排放受到政府部門處罰。
?????社會(huì)因素
?????根據(jù)公司于?2023?年?4?月?17?日出具的《關(guān)于是否存在訴訟、仲裁或行政處罰等情況的說明》，過去
一年公司不存在因違規(guī)經(jīng)營、違反政策法規(guī)而受到政府部門處罰的情形，不存在因發(fā)生產(chǎn)品質(zhì)量或安全
問題而受到政府部門處罰的情形，不存在拖欠員工工資、社?；虬l(fā)生員工安全事故的情形。
?????公司治理
?????公司作為深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市公司，根據(jù)有關(guān)法律法規(guī)及監(jiān)管要求，確立了以股東大會(huì)為最
高權(quán)力機(jī)構(gòu)、董事會(huì)為決策機(jī)構(gòu)、監(jiān)事會(huì)為監(jiān)督機(jī)構(gòu)的議事規(guī)則和決策程序，制定了較為規(guī)范的公司治
理體系。根據(jù)公司于?2023?年?4?月?17?日出具的《關(guān)于是否存在訴訟、仲裁或行政處罰等情況的說明》，
近三年公司高管不存在因違法違規(guī)而受到行政、刑事處罰或其他處罰的情形，且公司過去一年未因信息
披露不合規(guī)受處罰。公司在人員任免、銷售政策制定等方面參與子公司的經(jīng)營管理，并對(duì)其資金及融資
活動(dòng)進(jìn)行統(tǒng)一歸集和統(tǒng)籌，對(duì)下屬子公司管控力度較強(qiáng)。
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?????公司創(chuàng)始人、董事長鄭昊及總經(jīng)理程勝從事選礦設(shè)備行業(yè)平均達(dá)?20?年以上，具備豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，
并在公司工作年限超過十年，高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性較好。2022?年，公司實(shí)施員工持股計(jì)劃，向董事、高管及
核心員工合計(jì)?10?人授予?1,500,060?股，作為對(duì)高管及核心人才的進(jìn)一步激勵(lì)。
理程勝不再兼任財(cái)務(wù)總監(jiān)一職，聘任歐陽兵為公司財(cái)務(wù)總監(jiān)；同年新聘任張路為副總經(jīng)理。2023?年?3?月，
公司實(shí)施換屆選舉，獨(dú)立董事由黃斌、李智勇變更為鄧林義，監(jiān)事由楊國軍變更為葉曉輝。此外，跟蹤
期內(nèi)公司經(jīng)營戰(zhàn)略、管理及治理模式、組織架構(gòu)均未發(fā)生重大調(diào)整。
??????（二）過往債務(wù)履約情況
?????根據(jù)公司提供的企業(yè)信用報(bào)告，從2020年1月1日至報(bào)告查詢?nèi)眨?023年3月24日），公司本部不存
在未結(jié)清不良類信貸記錄，已結(jié)清信貸信息無不良類賬戶；公司公開發(fā)行的各類債券均按時(shí)償付利息，
無到期未償付或逾期償付情況。
?????根據(jù)中國執(zhí)行信息公開網(wǎng)，從2020年1月1日至報(bào)告查詢?nèi)眨?023年4月17日），中證鵬元未發(fā)現(xiàn)公
司曾被列入全國失信被執(zhí)行人名單。
??????（三）或有事項(xiàng)分析
?????截至2023年4月17日，公司存在1筆未決訴訟，原告安徽天益新材料科技股份有限公司（以下簡稱
“安徽天益”）起訴公司銷售的成套磨機(jī)復(fù)合襯板產(chǎn)品侵犯了其兩項(xiàng)專利權(quán)，但根據(jù)江西省景德鎮(zhèn)市中
級(jí)人民法院2022年11月的一審判決結(jié)果，原告的訴訟請(qǐng)求被駁回，案件受理費(fèi)81,800元及財(cái)產(chǎn)保全申請(qǐng)
費(fèi)5,000元由安徽天益承擔(dān)。
受此影響，公司銀行賬戶資金1,000萬元處于被凍結(jié)狀態(tài)，中證鵬元將持續(xù)關(guān)注該訴訟進(jìn)展及其可能給
公司帶來的或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。
???????八、結(jié)論
?????從行業(yè)層面來看，雖然2023年全球礦業(yè)面臨世界經(jīng)濟(jì)下行、大國博弈以及ESG風(fēng)險(xiǎn)加劇等諸多挑戰(zhàn)，
但是隨著以電動(dòng)汽車和可再生能源發(fā)電為代表的綠色轉(zhuǎn)型加速推進(jìn)，鋰、稀土、銅等關(guān)鍵礦產(chǎn)勘查開發(fā)
將繼續(xù)成為熱點(diǎn)，預(yù)計(jì)礦山機(jī)械需求仍有一定支撐。
?????從經(jīng)營競(jìng)爭(zhēng)力來看，公司主力產(chǎn)品新材料耐磨備件、重型渣漿泵在細(xì)分市場(chǎng)仍具備一定的競(jìng)爭(zhēng)力，
且下游客戶仍以國內(nèi)外知名礦業(yè)公司或礦業(yè)設(shè)備制造商為主，近年合作較為穩(wěn)定。隨著海外生產(chǎn)基地及
營銷網(wǎng)絡(luò)加速布局，預(yù)計(jì)將帶來一定的增量市場(chǎng)。但中證鵬元亦關(guān)注到，公司外銷比例較高，并已啟動(dòng)
海外建廠計(jì)劃，需關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)下行、當(dāng)?shù)卣攮h(huán)境等因素給公司帶來的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；公司對(duì)現(xiàn)有客戶依
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賴度仍較高，核心客戶經(jīng)營波動(dòng)可能影響公司業(yè)績表現(xiàn)；此外，公司盈利能力面臨行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈、資產(chǎn)
折舊增加、鋼材類原材料價(jià)格高企等多重挑戰(zhàn)。
?????從償債能力來看，雖然總債務(wù)規(guī)模略有提升，存貨仍有一定積壓且減值幅度擴(kuò)大，但公司杠桿水平
不高，且現(xiàn)金類資產(chǎn)尚且充裕，流動(dòng)性指標(biāo)雖明顯走弱但仍處于安全區(qū)間內(nèi)，公司償債能力尚可。
?????綜上，中證鵬元維持公司主體信用等級(jí)為A+，維持評(píng)級(jí)展望為穩(wěn)定，維持“耐普轉(zhuǎn)債”的信用等
級(jí)為A+。
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附錄一?公司主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)指標(biāo)（合并口徑）
?財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（單位：億元）?????????????????????2022?年????2021?年????2020?年
?貨幣資金???????????????????????????????5.39??????4.84??????7.18
?存貨?????????????????????????????????2.41??????2.02??????1.08
?流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)????????????????????????????11.68?????11.24?????12.68
?固定資產(chǎn)???????????????????????????????7.25??????3.32??????1.81
?非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)????????????????????????????9.22??????7.94??????4.48
?資產(chǎn)總計(jì)??????????????????????????????20.90?????19.19?????17.16
?應(yīng)付賬款???????????????????????????????2.19??????1.28??????0.64
?流動(dòng)負(fù)債合計(jì)?????????????????????????????4.63??????2.60??????6.42
?應(yīng)付債券???????????????????????????????3.04??????2.80??????0.00
?非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)????????????????????????????3.59??????5.45??????1.93
?負(fù)債合計(jì)???????????????????????????????8.22??????8.05??????8.36
?總債務(wù)????????????????????????????????4.65??????3.91??????0.56
?所有者權(quán)益?????????????????????????????12.60?????11.09??????8.75
?營業(yè)收入???????????????????????????????7.49?????10.53??????3.68
?營業(yè)利潤???????????????????????????????1.57??????2.17??????0.51
?凈利潤????????????????????????????????1.35??????1.84??????0.41
?經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額??????????????????????1.28?????-0.37??????3.54
?投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額?????????????????????-1.06?????-5.68?????-0.99
?籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額??????????????????????0.16??????3.82??????3.23
?財(cái)務(wù)指標(biāo)????????????????????????????2022?年????2021?年????2020?年
?EBITDA?????????????????????????????1.34??????2.67??????1.06
?FFO????????????????????????????????0.55??????2.39??????0.97
?凈債務(wù)???????????????????????????????-1.95?????-3.06?????-7.04
?銷售毛利率????????????????????????????32.79%????30.52%????40.17%
?EBITDA?利潤率???????????????????????17.85%????25.37%????28.82%
?總資產(chǎn)回報(bào)率???????????????????????????9.25%?????12.21%????4.43%
?資產(chǎn)負(fù)債率????????????????????????????39.33%????41.96%????48.71%
?凈債務(wù)/EBITDA????????????????????????-1.46?????-1.14?????-6.64
?EBITDA?利息保障倍數(shù)??????????????????????4.69?????44.60????114.72
?總債務(wù)/總資本??????????????????????????26.85%????25.98%????5.93%
?FFO/凈債務(wù)?????????????????????????-28.50%???-78.13%???-13.75%
?速動(dòng)比率???????????????????????????????2.00??????3.54??????1.81
?現(xiàn)金短期債務(wù)比????????????????????????????4.36??????8.87?????13.84
資料來源：公司?2020-2022?年審計(jì)報(bào)告，中證鵬元整理
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附錄二?公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖（截至?2022?年末）
??資料來源：公司提供
附錄三?公司組織結(jié)構(gòu)圖（截至?2022?年末）
??資料來源：公司提供
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附錄四?2022?年末納入公司合并報(bào)表范圍的子公司情況
?公司名稱??????????????????????注冊(cè)資本??????????????持股比例??????主營業(yè)務(wù)
???????????????????????????????????????????????????????橡塑制品、皮革制品、機(jī)電設(shè)備、儀器儀
???????????????????????????????????????????????????????表、通信設(shè)備、電線電纜、五金交電、建筑
???????????????????????????????????????????????????????材料、印刷機(jī)械、閥門、管道配件、汽摩配
?上海耐普國際貿(mào)易有限公司??????????????100?萬元????????????100.00%
???????????????????????????????????????????????????????件、金屬材料、電?動(dòng)工具、餐飲器具、辦公
???????????????????????????????????????????????????????設(shè)備、百貨的銷售，經(jīng)營各類商品和技術(shù)的
???????????????????????????????????????????????????????進(jìn)出口
???????????????????????????????????????????????????????礦山設(shè)備、選礦備件、橡膠制品生產(chǎn)及銷
?澳大利亞耐普礦機(jī)有限責(zé)任公司????????????10?萬澳元????????????100.00%
???????????????????????????????????????????????????????售；工業(yè)設(shè)備耐磨襯里；自營進(jìn)出口權(quán)
???????????????????????????????????????????????????????礦山機(jī)械設(shè)備銷售及技術(shù)售后服務(wù)，自主進(jìn)
?耐普礦機(jī)蒙古有限責(zé)任公司??????????????198,850,000?蒙圖????100.00%
???????????????????????????????????????????????????????出口權(quán)
???????????????????????????????????????????????????????礦山設(shè)備、選礦備件、橡膠制品等銷售及售
?耐普秘魯?shù)V機(jī)有限責(zé)任公司??????????????10?萬美元????????????100.00%
???????????????????????????????????????????????????????后技術(shù)維護(hù)等
?民族礦機(jī)有限責(zé)任公司??????????????????????????????????70.00%
???????????????????????????圖???????????????????????????設(shè)備及配件
???????????????????????????????????????????????????????維修汽車，汽車輪胎服務(wù)，食品貿(mào)易，公路
?GALBYN??????KHUR????LLC???670,000,000?蒙圖????70.00%
???????????????????????????????????????????????????????客運(yùn)，出租庫房服務(wù)
?耐普礦山機(jī)械國際有限公司??????????????1,700?萬美元?????????100.00%???礦山機(jī)械設(shè)備、備件的貿(mào)易；技術(shù)服務(wù)
???????????????????????????????????????????????????????生產(chǎn)和銷售橡膠件、鋼鐵件、橡膠復(fù)合件，
?耐普礦機(jī)股份公司??????????????????100?萬美元???????????100.00%
???????????????????????????????????????????????????????在智利和國外對(duì)以上產(chǎn)品進(jìn)行銷售
?耐普礦機(jī)墨西哥可變資產(chǎn)有限責(zé)????????????????????????????????????????生產(chǎn)和銷售橡膠件、鋼鐵件、橡膠復(fù)合件，
?任公司???????????????????????????????????????????????????并在墨西哥和國外對(duì)以上產(chǎn)品進(jìn)行銷售
???????????????????????????????????????????????????????銷售機(jī)械設(shè)備、礦產(chǎn)品；貨物進(jìn)出口；代理
?北京耐普國際貿(mào)易有限公司??????????????100?萬元????????????100.00%
???????????????????????????????????????????????????????進(jìn)出口；技術(shù)進(jìn)出口
???????????????????????????????????????????????????????一般項(xiàng)目：黑色金屬鑄造，金屬表面處理及
?江西耐普礦機(jī)鑄造有限公司??????????????6,000?萬元??????????100.00%???熱處理加工，模具制造，機(jī)械零件、零部件
???????????????????????????????????????????????????????加工，國內(nèi)貿(mào)易代理
?廈門耐普國際貿(mào)易有限公司??????????????100?萬元????????????100.00%???礦山機(jī)械設(shè)備、備件的貿(mào)易；技術(shù)服務(wù)
?耐普礦機(jī)（贊比亞）有限責(zé)任公
?司
?新加坡耐普環(huán)球資源投資有限公
?司
???????????????????????????????????????????????????????冶金機(jī)械和工具的批發(fā)；包括（零件和配
?耐普礦機(jī)（厄瓜多爾）有限責(zé)任
?公司
???????????????????????????????????????????????????????和配件）
?上海耐普礦機(jī)有限責(zé)任公司??????????????100?萬元????????????100.00%???礦山機(jī)械銷售；橡膠制品銷售。
???????????????????????????????????????????????????????工礦企業(yè)生產(chǎn)所需的各種型號(hào)泵類產(chǎn)品、沉
?江西德銅泵業(yè)有限公司????????????????300?萬元????????????55.00%????砂嘴、管件、橡膠制品銷售、安裝、產(chǎn)品開
???????????????????????????????????????????????????????發(fā)以及廢泵回收。
?上饒耐普國際商務(wù)酒店有限公司????????????50?萬元?????????????100.00%???酒店服務(wù)。
資料來源：公司提供，中證鵬元整理
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附錄五?主要財(cái)務(wù)指標(biāo)計(jì)算公式
?指標(biāo)名稱?????????????????計(jì)算公式
?短期債務(wù)?????????????????短期借款+應(yīng)付票據(jù)+1?年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債+其他短期債務(wù)調(diào)整項(xiàng)
?長期債務(wù)?????????????????長期借款+應(yīng)付債券+租賃負(fù)債+其他長期債務(wù)調(diào)整項(xiàng)
?總債務(wù)??????????????????短期債務(wù)+長期債務(wù)
??????????????????????未受限貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)+應(yīng)收票據(jù)+應(yīng)收款項(xiàng)融資中的應(yīng)收票據(jù)+其他現(xiàn)金類
?現(xiàn)金類資產(chǎn)
??????????????????????資產(chǎn)調(diào)整項(xiàng)
?凈債務(wù)??????????????????總債務(wù)-盈余現(xiàn)金
?總資本??????????????????總債務(wù)+所有者權(quán)益
??????????????????????營業(yè)總收入-營業(yè)成本-稅金及附加-銷售費(fèi)用-管理費(fèi)用-研發(fā)費(fèi)用+固定資產(chǎn)折舊、油氣
?EBITDA???????????????資產(chǎn)折耗、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)折舊+使用權(quán)資產(chǎn)折舊+無形資產(chǎn)攤銷+長期待攤費(fèi)用攤銷+
??????????????????????其他經(jīng)常性收入
?EBITDA?利息保障倍數(shù)????????EBITDA?/（計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出+資本化利息支出）
?FFO??????????????????EBITDA-凈利息支出-支付的各項(xiàng)稅費(fèi)
?自由現(xiàn)金流（FCF）???????????經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流（OCF）-資本支出
?毛利率??????????????????（營業(yè)收入-營業(yè)成本）?/營業(yè)收入×100%
?EBITDA?利潤率???????????EBITDA?/營業(yè)收入×100%
?總資產(chǎn)回報(bào)率???????????????（利潤總額+計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出）/[（本年資產(chǎn)總額+上年資產(chǎn)總額）/2]×100%
?產(chǎn)權(quán)比率?????????????????總負(fù)債/所有者權(quán)益合計(jì)*100%
?資產(chǎn)負(fù)債率????????????????總負(fù)債/總資產(chǎn)*100%
?速動(dòng)比率?????????????????（流動(dòng)資產(chǎn)-存貨）/流動(dòng)負(fù)債
?現(xiàn)金短期債務(wù)比??????????????現(xiàn)金類資產(chǎn)/短期債務(wù)
注：（1）因債務(wù)而受到限制的貨幣資金不作為受限貨幣資金；（2）如受評(píng)主體存在大量商譽(yù)，在計(jì)算總資本、總資產(chǎn)回
報(bào)率時(shí)，我們會(huì)將超總資產(chǎn)?10%部分的商譽(yù)扣除。
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附錄六?信用等級(jí)符號(hào)及定義
一、中長期債務(wù)信用等級(jí)符號(hào)及定義
?符號(hào)???????????????????定義
?AAA??????????????????債務(wù)安全性極高，違約風(fēng)險(xiǎn)極低。
?AA???????????????????債務(wù)安全性很高，違約風(fēng)險(xiǎn)很低。
?A????????????????????債務(wù)安全性較高，違約風(fēng)險(xiǎn)較低。
?BBB??????????????????債務(wù)安全性一般，違約風(fēng)險(xiǎn)一般。
?BB???????????????????債務(wù)安全性較低，違約風(fēng)險(xiǎn)較高。
?B????????????????????債務(wù)安全性低，違約風(fēng)險(xiǎn)高。
?CCC??????????????????債務(wù)安全性很低，違約風(fēng)險(xiǎn)很高。
?CC???????????????????債務(wù)安全性極低，違約風(fēng)險(xiǎn)極高。
?C?????????債務(wù)無法得到償還。
注：除?AAA?級(jí)，CCC?級(jí)（含）以下等級(jí)外，每一個(gè)信用等級(jí)可用“+”、“－”符號(hào)進(jìn)行微調(diào)，表示略高或略低于本等級(jí)。
二、債務(wù)人主體信用等級(jí)符號(hào)及定義
?符號(hào)???????????????????定義
?AAA??????????????????償還債務(wù)的能力極強(qiáng)，基本不受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)極低。
?AA???????????????????償還債務(wù)的能力很強(qiáng)，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響不大，違約風(fēng)險(xiǎn)很低。
?A????????????????????償還債務(wù)能力較強(qiáng)，較易受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)較低。
?BBB??????????????????償還債務(wù)能力一般，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大，違約風(fēng)險(xiǎn)一般。
?BB???????????????????償還債務(wù)能力較弱，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響很大，違約風(fēng)險(xiǎn)較高。
?B????????????????????償還債務(wù)的能力較大地依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)很高。
?CCC??????????????????償還債務(wù)的能力極度依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)極高。
?CC???????????????????在破產(chǎn)或重組時(shí)可獲得保護(hù)較小，基本不能保證償還債務(wù)。
?C?????????不能償還債務(wù)。
注：除?AAA?級(jí)，CCC?級(jí)（含）以下等級(jí)外，每一個(gè)信用等級(jí)可用“+”、“－”符號(hào)進(jìn)行微調(diào)，表示略高或略低于本等級(jí)。
三、債務(wù)人個(gè)體信用狀況符號(hào)及定義
?符號(hào)???????????定義
?aaa??????????在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)的能力極強(qiáng)，基本不受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)極低。
?aa???????????在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)的能力很強(qiáng)，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響不大，違約風(fēng)險(xiǎn)很低。
?a????????????在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)能力較強(qiáng)，較易受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)較低。
?bbb??????????在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)能力一般，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大，違約風(fēng)險(xiǎn)一般。
?bb???????????在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)能力較弱，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響很大，違約風(fēng)險(xiǎn)較高。
?b????????????在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)的能力較大地依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)很高。
?ccc??????????在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)的能力極度依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)極高。
?cc???????????在不考慮外部特殊支持的情況下，在破產(chǎn)或重組時(shí)可獲得保護(hù)較小，基本不能保證償還債務(wù)。
?c???????在不考慮外部特殊支持的情況下，不能償還債務(wù)。
注：除?aaa?級(jí)，ccc?級(jí)（含）以下等級(jí)外，每一個(gè)信用等級(jí)可用“+”、“－”符號(hào)進(jìn)行微調(diào)，表示略高或略低于本等級(jí)。
四、展望符號(hào)及定義
?類型???????????????????定義
?正面???????????????????存在積極因素，未來信用等級(jí)可能提升。
?穩(wěn)定???????????????????情況穩(wěn)定，未來信用等級(jí)大致不變。
?負(fù)面???????????????????存在不利因素，未來信用等級(jí)可能降低。
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