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信息:桐昆股份(601233):主業(yè)毛利率環(huán)比改善 待后續(xù)景氣修復
來源: 2023-05-02 16:35:40


(資料圖片)

事件:

桐昆股份發(fā)布2023 年一季度報告,報告期內公司實現(xiàn)營業(yè)總收入159.13 億元,同比+22.47%,環(huán)比+7.49%;實現(xiàn)歸母凈利潤-4.90 億元,同比-132.61%,環(huán)比-72.85%。其中,公司一季度對聯(lián)營企業(yè)的投資收益為-5.11 億元,若剔除該影響,公司主業(yè)或實現(xiàn)正向收益。

點評:

公司一季度業(yè)績受投資收益影響較大,考慮公司對浙石化20%的股權比例,浙石化一季度約虧損25-26 億元。公司主業(yè)長絲實現(xiàn)毛利7.62億元,環(huán)比扭虧;綜合毛利率為4.79%,環(huán)比改善9.68pct,可見主業(yè)部分出現(xiàn)較大程度改善。據Wind,去年四季度行業(yè)POY 平均毛利約-327 元/噸,一季度行業(yè)均毛利改善至-29.54 元/噸,考慮公司相較行業(yè)在物料單耗及加工費上的優(yōu)勢,單噸實現(xiàn)微利情況較為合理。

當前據Wind,POY 行業(yè)單噸毛利約-200 元/噸,但一季度公司存貨總額為86.23 億元,環(huán)比四季度上升12.37 億元;POY4 月均價為7719元/噸,相較一季度7400 元/噸均價上揚4.31%,庫存收益或在二季度體現(xiàn)。同時,隨著后期經濟緩慢復蘇帶動終端紡服消費,行業(yè)逐漸回暖預期仍在。

龍頭地位不變,待行業(yè)景氣改善。據公告,公司目前擁有PTA 產能720 萬噸/年,聚酯聚合產能910 萬噸/年,滌綸長絲產能960 萬噸/年,滌綸長絲市占率約22.06%,位列國內行業(yè)第一。未來公司將逐漸完善產業(yè)上下游布局,上游方向,已公告2*250 萬噸/年PTA、2*60萬噸/年天然氣制MEG 項目正積極推進。聚酯環(huán)節(jié)恒超二期60 萬噸/年、嘉通長絲240 萬噸/年以及恒陽240 萬噸/年正處投建過程中。未來公司有望逐漸形成1220 萬噸/年PTA、1500 萬噸/年左右滌綸長絲產能,市占率有望進一步提升,龍頭低位愈加穩(wěn)固。行業(yè)自2022H2以來一直處于景氣低位。需求側據國家統(tǒng)計局,3 月服裝鞋帽針紡織品類零售額同比增加17.70%,累計同比增加9%;助力行業(yè)去庫。當前據Wind,行業(yè)開工率約在70%-75%之間浮動,交投方面相對清淡,周內行業(yè)產銷率約為40%;但行業(yè)庫存在20 天左右,處于相對合理區(qū)間,且后期訂單的量增在合理庫存狀態(tài)下向上游的傳導阻力相對小。待消費逐漸恢復后,行業(yè)有望從主動去庫邁向被動去庫的景氣反轉狀態(tài)。

投資建議:

維持買入-A 投資評級。我們預計公司2023 年-2025 年的凈利潤分別為20.48、35.79 和47.59 億元。我們給予公司2024 年10 倍動態(tài)市盈率,12 個月目標價為14.84 元。

風險提示:項目建設不及預期,地緣政治風險帶來原料價格抬升、安環(huán)生產風險、項目審批風險、不可抗力拖累需求等。

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